2018年港股 有力再破頂?
文：姚浩然
筆者認為，恒指於2018年是有能力破頂，港股的利好因素包括環球經濟向好、企業盈利持續增長、估值吸引及「北水」持續南下。
美國2017年第三季經濟增長為3.2%，為2014年以來首次連續兩季經濟增長達3%或以上。
雖然美國聯邦儲備局於12月中的議息會上宣布加息0.25厘，但目前聯邦基金利率仍處低水平，僅介乎1.25至1.5厘。
企業盈利前景樂觀
加息對經濟復甦未見構成阻力，預期美國2018年經濟增長仍可保持在2%以上。
歐元區12月製造業採購經理指數(PMI)初值升至60.6，創歷史新高；歐元區12月服務業PMI初值則上升至56.5，創下80個月新高。
受惠於製造業表現強勁，歐元區12月綜合PMI初值升至58，創下2011年2月以來最高水平。
至於歐元區內最大的經濟體德國，12月綜合PMI升至58.7，創80個月新高；當中，12月製造業PMI初值升至63.3，創新高；12月服務業PMI初值則為55.8，創下兩年來新高。
歐元區復甦勢頭強勁，預期歐元區2018年經濟增長可保持在2%或以上。
內地2017年首三季經濟增長為6.9%，即使第四季經濟增長或有機會放緩至6.7%，2017年全年經濟增長仍可達6.8%。 隨著歐、美經濟保持強勁增長，內地出口暢旺，有助帶動內地經濟持續向好；加上，受惠消費升級，預期內地經濟增長於2018年可保持在6.5%至6.6%之上。
環球經濟向好，巿場預期企業盈利於2018年再錄得雙位數字增長。
據彭博資料所顯示，巿場預期2017年度恒指的盈利基數為2,138點，2018年度恒指的盈利基數2,419點，增幅約為13%。
巿場預期2017年度恒指的賬面值基數為21,273點，2018年度恒指的賬面值基數22,716點，增幅約為6.78%。
按照恒指處於29,500點水平計算，2017年度的巿盈率約13.79倍、巿賬率約1.38倍；2018年度的巿盈率約12.2倍、巿賬率約1.3倍。
與過往15年平均巿盈率約14.5倍及平均巿賬率介乎1.5倍至1.6倍比較，估值仍然相當吸引。
筆者若以過往15年平均數作參考基準，恒指基本估值的目標可見32,656點，相當於2018年度14.4倍預期巿盈率及1.44倍的預期巿賬率。
若以平均巿賬率上限的樂觀估值作為藍天的目標，恒指可見36,346點，相當於2018年度15.02倍預期巿盈率及1.6倍的預期巿賬率。
至於較保守的灰色天空目標，恒指或見27,260點，相當於2018年度11.27倍預期巿盈率及1.2倍的預期巿賬率。
北水續成動力來源
2017年港股上升的其中一個功臣為「北水」流入。年初以來，經「港股通」流入的「北水」超過350億美元。
市場預期在保險資金及機構性投資者推動下，2018年經「港股通」流入的「北水」有望進一步增至450億美元以上，成為推動大市上升的動力來源。
筆者認為，在企業盈利持續增長及估值吸引的情況下，恒指有條件升破2007年所創的高位31,958點。
不過，投資者需注意2018年投資巿場仍有一些風險因素，包括聯儲局持續加息、各國央行收緊貨幣政策及縮減資產負債表、以及企業盈利遜於市場預期。
美國聯儲局預期2018年將會加息三次，每次加0.25厘。目前，美國10年期國庫債券孳息率約2.4厘，若2018年加息三至四次，預期美國10年期國庫債券孳息率將升至3.2至3.5厘。
根據過往紀錄，美國10年期國庫債券孳息率將升至4厘或以上，對股市才有較大的負面影響。
因此，筆者對美國息口上升並不太擔心；反而較關注各國央行收緊貨幣政策及縮減資產負債表所帶來的負面影響。
按照聯儲局的「縮表」計劃，從2017年10月開始，以每月100億美元起步，接着每季遞增100億美元，並以每月縮減500億美元為上限。
歐洲央行延長買債最少至2018年9月底，而買債規模縮減一半至300億歐元；因此，2018年上半年巿場整體資金仍寬鬆，下半年則有機會有變數。
筆者對2018年上半年巿況較樂觀，下半年相對較保守。
投資者最關注的當然是會否出現股災，根據過往經驗，2007年、2011年及2015年的股災底部大多處於市賬率介乎1.06倍至1.1倍。
若以這個估值推斷，即使遇到很大的逆風，恒指的底部或見24,079點至24,987點，潛在跌幅少於兩成。
恒指於2007年高位時的市賬率為3.2倍，從3.2倍的市賬率跌至1.06倍，跌幅超過六成。如今，恒指2018年度的市賬率只有1.3倍，即使遇到逆風，殺傷力也會大大降低。
倉位方面，下週觀望。
作者聲明： 本人持有騰訊控股（00700）、石藥集團（01093）、吉利汽車（00175）、瑞聲科技（02018）及舜宇光學科技（02382）；另關連人士包括客戶持有永利澳門（01128）、耐世特（01316）、石藥、瑞聲、華晨中國汽車（01114）、創科實業（00669）、吉利、銀河娛樂（00027）、舜宇光學、港交所（00388）及騰訊。
