又到8月波動月 散戶該如何部署？ ｜蔡嘉民

撰文：蔡嘉民｜圖片：Unsplash

傳言指，逢8月份，俗稱「恐慌指數」的標準普爾500波幅指數有較大機會急升，而波幅指數急升大多伴隨股市突如其來的大跌。為驗證此說法，筆者拿來了30年歷史數據作測試。 測試的數據由1990年1月開始，至2019年12月，合共360個樣本數據。 細看8月份數據，30年來有兩年波幅指數，均大幅上升超過10個波幅點，如1998年上升接近20個波幅點，以及2015年上升16個波幅點。 這兩次波幅指數的大漲，在360個樣本中，漲幅排行已是屬於第二大及第四大。初步看，8月份的確相對波動。

以數據計算夏普比率

為了作進一步分析，大多數分析員會計算恐慌指數於不同月份的平均升跌幅。不過，純粹看平均升跌幅，未必能證明某現象的持續性。 舉例說，即使某月份的恐慌指數平均升幅為3%，其實可以是由29個沒漲跌的樣本，加一個上升100%的樣本數據組成；相反，另一月份恐慌指數的平均升幅為2%，實際上可能是由30個上升2%的樣本數據組成。 若情況屬前者，其實那個上升100%的樣本可能只是意外，不能證明該月份真的是「恐慌月」；相反，後者的持續性更明顯，基本上可以肯定那是「恐慌月」。

為了分辨兩者，可以替數據計算夏普比率（Sharpe ratio）。即先計算平均升跌幅，再除以數據的標準差。 倘若不同年份表現差距大，標準差大，最後夏普比率會較低；若不同年份表現相若，標準差小，得出的夏普比率便高，就證明那是名附其實的「恐慌月」。

過去30年，每個月的恐慌指數夏普比率分別為：1月-0.5；2月0；3月-0.7；4月-1.2；5月-0.1；6月-0.3；7月0.6；8月1.1；9月0.9；10月0.1；11月-1.3；12月-0.3。 細看之下，8月份的比率的確是最高，證明恐慌指數於8月份真有較明顯的升幅，而且不同年份間的表現相若。

而擁有負夏普的4月及11月，則證明它們是低波幅月，市況相對較平靜。經過歷史數據的驗證後，下一步可以模擬一下，由1990年開始，每逢8月份，都博市場波幅上升的累積表現會如何。

30年來一共能賺取50個波幅點，倘若每逢8月買入一張CBOE波幅指數期貨，以1個波幅點1,000美元的價值計算，共賺取50,000美元，平均每年有1,700美元利潤。 除了直接買入CBOE的波幅指數期貨外，投資者可考慮減少沽出期權的操作，以降低突如其來波幅變大而導致的虧損。

而持有大量股票的投資者，亦可考慮買入價外認沽期權以保護組合，限制下行風險。 一旦波幅擴大，買入期權的部分便能賺取期權金，抵銷大市下跌的損失。

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