德勤「清盤王」黎嘉恩教睇年報 4大要點避免投資失誤 睇穿瀕危或造假賬公司
撰文：經一編輯部｜圖片：新傳媒資料室、iStock
1. 搞清高盈利公司的優勢
盈利高的公司往往是投資者的焦點，當公司盈利出現極高增速，更是投資者所樂見。此類成長股有時備受追捧，股價節節上升。可是近日頻頻有上升多時的中概股被指造假賬，市場開始質疑部分盈利急增的公司。
「一間公司擁有不尋常的盈利，雖然未必一定是造假賬，但投資者要研究跑贏同業的原因，搞清楚公司有甚麼優勢領先行業。」
換句話說，公司的盈利需要有合理性，一個有優勢且處於有需求市場的公司，盈利出現極高增速是無可厚非。 投資者發掘出公司優勢，也能知道盈利增長的情況能否持續，但如果投資者不能看到跑贏同業的原因，就不應該投資。
以早前被爆造假的瑞幸咖啡為例，沽空機構渾水（Muddy Waters）於2月發表沽空報告，指出瑞幸咖啡的盈利有誇大之嫌，其中一個要點是引用世界銀行數據，指2018至2019年的中國人均咖啡消費一年增速只有3%-4%。但是，在瑞幸咖啡2019年第三季至第四季的業績中，單季的同店銷量卻增長了10%至14%，可見瑞幸咖啡的盈利增速缺乏合理性，難怪遭沽空機構唱淡，最後更只落得大跌的下場。
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2. 分析財務比率、資產構成
對於一名普通投資者，黎嘉恩強調要從年報留意企業現金及負債的狀況。他認為投資者可以利用一些財務比率了解企業，當中流動比率（Current Ratio）即流動資產除以流動負債，一般用作衡量企業短期債務清償能力，同時也是衡量企業短期風險的指標。
「理論上比率愈高，企業償債能力愈高。但部分企業流動比率雖高，卻經常要面對法律訴訟，投資者要找出此類企業經常要面對官非的原因，因為其償債能力未必有如比率所述高。」
的確，年報上流動比率高，並不一定代表有足夠的現金或銀行存款償債，因為流動資產除了現金外，還有存貨、應收帳款、待攤費用等項目，有可能出現此現象—流動比率雖高，但真正用來償債的現金和存款卻嚴重短缺。
因此投資者分析流動比率時，要留意企業是否經常要面對法律訴訟，也要進一步分析流動資產的構成項目。 但黎嘉恩坦言，有時候資產也未必容易查證分析：「香港上市公司的固定資產，如果是樓宇、建築物，只要作一些物業查冊，也不難知道其資產的擁有人、價值、資產有否抵押。但內地公司的固定資產相對難以查證，我曾經遇過一些個案，內地公司竟然列出一些非公司所擁有的物業，但真正的擁有人也一直沒有出聲。」
他形容，原材料、存貨等的資產有時也難以查證，此時投資者可以再次利用財務比率配合分析，以找出偽端。例如，研究年報上的存貨週轉率（Inventory Turnover）有效了解存貨的結構及其周轉速度，即存貨的流動性及存貨資金佔用量是否合理，企業有高週轉率，亦代表生產經營具連續性，而且資金的使用效率亦相對高。
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3. 留意核數師意見
除此以外，年報上的留意核數師意見，可助投資者避開陷阱。黎嘉恩指出，核數師意見分幾種，其中包括：「無保留意見」、「保留意見」、「不發表意見」。
一般沒有太大問題的年報，當核數師認為不存在重大失實陳述，便發表「無保留意見」。他提到，當核數師發表「保留意見」、「不發表意見」，一般也會提供原因，投資者也要留意原因。他指，核數師「不發表意見」的年報可能涉嫌比較嚴重的問題。
另外，上市公司的核數師，若由四大會計師樓轉為採用其他會計師樓，市場一般會有戒心。黎嘉恩則指出此舉未必是因為賬目問題，可能只因核數師費用昂貴，不少公司在前景不樂觀時也想節省開支。 但當然，他認為由四大會計師樓核數的上市公司，就相對安全一點。
4. 分析管理層營商態度
除了賬目外，公司的管理層也是投資者要留意的一環，「如果與公司有直接接觸，彼此是生意伙伴的話，很容易就能感受到管理層的營商態度。」 一般投資者沒有機會接觸管理層，可以考慮到購入極少量的股票，取得出席股東大會的資格，親身接觸管理層，透過發問問題，了解管理人士的營商態度及可靠性。 而且，透過出席股東大會，在與管理人士的交流下，投資者可以更了解整個行業的運作。
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