長江基建(01038)年年派息年年增 本土準股息貴族 趁低吸納時機到
撰文：經一編輯部｜圖片：由長和提供
長和系旗下長江基建主攻基建業務，涵蓋能源基建、交通基建、水處理基建、廢物管理、轉廢為能、屋宇服務基建及基建有關業務。業務遍及香港、內地、英國、歐洲、澳洲、新西蘭及加拿大。
業績受制匯率因素
長建持有電能實業（00006），後者再持有港燈—SS（02638）股權。3月中長建公布成績表，截至去年12月底為止，全年純利105.1億元，按年增長0.6%；如撇除外幣折算因素，純利實際錄得6%增幅。派末期息1.78元，增加1.7%。
早前港燈與港府簽訂新一份《管制計劃協議》，准許回報率由9.99%下調至8%，導致持有港燈股權的電能期內貢獻予長建的溢利25.64億元，按年減少11.6%。另一方面，去年初長建又減持電能實業2.05%權益，獲利4.27億元。
英國業務方面，溢利貢獻減少12.2%，至46.3億元，下跌除因英鎊匯率下跌，UK Power Networks 若干非現金收入自去年起不再納入賬目，令盈利錄得跌幅。撇除上述因素，英國業務的溢利貢獻增長約8%。
至於旗下英國配氣網絡Northern Gas Networks 及Wales & West Gas Networks營運均表現理想；兩家公司將於今年底獲悉監管機構之新規管期價格檢討條款。
長建的英國業務大部分為受規管資產，該等業務的新規管期將於今年起至2023年陸續展開。至於澳洲業務之溢利貢獻微升0.8%，至20.83億元；撇除匯率因素，溢利貢獻增加約7%。與英國情況相似，長建多項澳洲受規管業務將於今年起重設規管條款，這些項目包括南澳州省之配電商及天然氣網絡商、維多利亞省之三個配電商，以及西澳州省之輸氣商。
負債改善有利日後併購
歐洲業務的溢利貢獻減少9.7%，至7.85億元；按當地貨幣計則減少4%。下跌主要由於對上年度獲得稅率調整，而享有一次性之遞延稅額減免。而加拿大業務之溢利貢獻則持平，有3.35億元；若按當地貨幣計，溢利貢獻上升2%。新西蘭業務溢利貢獻增長1.1%，至1.74億元；按當地貨幣計，增幅7%。香港及內地之溢利貢獻減少4.6%，至3.71億元，因收費道路業務收益減少。
滙豐指出，撇除一次性收益，長建去年經常性純利倒退大約半成，符合該行預期。按地區劃分，英國和澳洲業務佔盈利比重分別達52%及23%，以當地貨幣基礎計，盈利增幅8%及7%，主要受惠受規管公用業務帶來穩定增長。
長建旗下大部分英國業務，今年起將陸續重設規管條款。雖然有市場人士擔心，當地監管機構可能會訂出較以往嚴厲的價格條款，將對公用事業經營商帶來衝擊，但滙豐指出，有關問題已在市場上討論了好一段時間，相信風險大致已被消化。
相反，長建旗下英國Northumbrian Water聯同其他三間經營商，就新規管期價格檢討條款進行上訴，有機會爭取到更有利的回報水平，除可成為新催化劑，更有機會成為其後公用業務日後檢討之指標。
盈利壓力下仍維持漸進派息
另外，長建去年面對盈利壓力的情況下，仍維持漸進派息政策，全年股息按年增加約1%。財務狀況亦有改善，負債淨額對總資本淨額比率由去年中的15.1%降至去年底13.5%。（2018年底為16.5%。）
英鎊及澳元匯價弱勢，無疑對長建海外業務的未來收益帶來壓力。故滙豐調低對其今、明兩年盈利預測9%，分別至98.42億及100.33億元，而2022年則維持預測103.36億元。至於目標價亦由67元調低至61元，不過，鑒於長建有機會進行併購；加上現價估值已變得吸引，維持投資評級為「買入」。
野村則認為，長建去年業績平平，主因面對不利匯率因素，以及英國和本港業務的准許利潤回報下降所致。即使盈利壓力增加及經營前景不明朗，長建財務狀況仍強勁，有能力維持穩定派息。
該行又預計，長建會繼續致力減債，以為未來潛在收購機會及維持派息政策做好準備。對於追求股息回報及增長潛力的投資者而言，長建目前的風險回報已呈吸引力，但短期股價表現會繼續受制於外圍不明朗因素。給予目標價68.8元，投資評級維持「買入」。
派息有望繼續遞增
長建的派息比率多年來維持大約五至六成，故即使未來幾年面對盈利壓力，以現時的負債狀況仍有條件透過調高派息比率，維持一貫派息政策，相信派息連續23年有增長的紀錄可望持續。何況，是現時市況有利進行併購，隨時成為長建擴大版圖的時機。
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