熊市是怎樣煉成｜油價急跌引起連鎖效應？19個交易日斷美股11年大牛市 羅家聰：未來美股展開新跌浪
撰文：經一編輯部｜圖片：新傳媒資料室
上週五（13日）為黑色星期五，恒生指數跌幅卻由開市的1,789點大幅收窄至276點，似有暴跌後急升的大奇蹟日意味。然而，全週恒指收報24,032點，累跌2,113點，即8.1%。
倘與近年高位29,174點比較，恒指累跌最多超高20%，意味港股正式進入熊市。 上週的跌市起因為油價戰，石油輸出國組織（OPEC）為了維持石油價格，與盟友提出額外減產，惟俄羅斯只同意1月開始減產210萬桶，未同意沙特阿拉伯提出額外減產最多150萬桶。
油價急跌直接打擊美國頁岩油生產
沙特大幅壓油價，逼使俄羅斯同意減產。具體措施為沙特把產量由每日970萬桶提升至1,200萬桶，再向亞洲、歐洲及美國客戶報價，每桶原油價格調低6至8美元，為逾30年來最大減幅。由於供應大增以及降價令國際油價大跌，導致紐約期油一度低見每桶30美元；布蘭特原油期貨報每桶31美元。
事實上，石油需求早因內地疫情而下跌，導致在談判失敗前，油價早已由60美元水平下挫至45美元，當初的協議亦是為了托高油價，如今的油價戰可謂雪上加霜。 石油價格下挫，直接打擊美國頁岩油生產。
引發連鎖效應 油公司債券評級受影響
美國頁岩油成本價格大約是每桶40至50美元，如今原油出售價格比頁岩油成本還要便宜，若油價再急插，美國部分頁岩油公司將瀕臨倒閉。 資深債券投資者、《8014金融大爆破》及《2020s金融大洗牌》兩書的作者Dr.Ng認為油價急插牽連甚廣，
「美國的油公司規模十分龐大，同時亦有巨額融資。但油價急跌令頁岩油的需求少，售油難度愈來愈大，油公司的現金流大受打擊，公司再沒有錢支付銀行債務利息，更要償還債務本金。」
他指出，油公司「莫財」，就只好發行債劵償還債務，惟石油價格下跌，令此類公司的資產質素惡化。標準普爾亦準備降低油公司債券評級，債價亦因此出現大幅下跌，變相令債息抽升。 公司要發行新債償還舊債，為了吸引投資者，新的債劵就只能提高債息，舊債劵的價格反過來就會進一步下跌，形成惡性循環。
石油價格下降，投資者明白此類公司的資產質素不濟，一切的買入決定均根據債息，若油價回升，債劵投資者才會根據公司的基本面作出投資選擇。 「這些公司一般都有上市，股票出現下跌，而且持有這些股份的基金亦面臨mark-to-market losses（市值損失）； 另外，全球大大小小的銀行都跟這些油公司有關係，部分借貸予油公司的銀仍會面臨被評降級的風險。」Dr. Ng道。由此看來，油價急跌產生連鎖反應，掀動全球進入熊市。
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多國股市爆發股災
透過國債收益率，不難發現市場投資者對經濟前景表現得不甚樂觀。一方面拋售高風險資產，另一方面則不問價大舉買入風險低的美國國債，國債收益率因此大幅下降。 收益率曲線開始出現扁平化，甚至多次出現倒掛，短期國債收益率多次高過長期國債。當中，10年期美國國債收益率早已跌穿1厘，30年期美國國債的收益率亦創下了歷史新低。
早前，聯儲局罕有地在七大工業國（G7）召開會議期間宣布減息0.5厘，把聯邦基金利率目標範圍從1.5厘至1.75厘，降至1厘至1.25厘。減息向來被視為有托市之效，但是次減息迎來的是立即倒跌，市場亦因此預期聯儲局會再度減息。 債息倒掛與這個預期吻合，投資者更願意購入年期更長的債券以對沖低利率風險，長債價格亦被推高，因此收益率降低。當中，10年期美國國債一個月內已經上升了11%。
Dr.Ng指出：「美國國債真正出現倒掛是去年8月19日，預計在8月這次倒掛的6至24個月內，美國GDP將會出現負增長，甚至是金融風暴，在歷史上，這個指標從來都十分準確。」 很多國家的股市已經出現熊市，新興市場貨幣和股市大跌，日本股市日經指數上週一（9日）單日跌幅高達5.84%，澳洲股市標普/ASX200指數當日更跌7.33%，日本、澳洲響起經濟衰退警號。印度第四大銀行 Yes Bank 破產，印股單日跌3.8%、盧比重摔至16個月新低。 這點證明多國的投資者一致看淡後市，認為聯儲局減息的效力不大，而且經濟陷入衰退。
「消費是受疫情所打擊，減息只是增加資金的流動性，生意淡薄難以叫人去借貸。還有歐洲，包括意大利、希臘、冰島的貨幣大跌，本應會暢旺旅遊業，但疫情令遊客大幅減少，歐洲國家的資產質素下降，歐債危機絕對有機會重現。」
溫傑：下試21,000點
羅家聰預計，芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）已經抽升三個星期，預期恒指短期內會跌至23,000點觸底，其後可能會反彈一、兩千點，投資者不必立即吸納港股，待回升再入市比較安全。但他認為美股會在未來一兩個星期，展開一段新的跌浪。 建議投資者分析時要多參考外圍情況，可按美股走勢及油價等作決定。
他表示全球股市都跟美股走，判斷後市走勢，建議應以美股為準，如美股指標跌至差不多，港股也應該於差不多23,000點水平見底。比起港股，他更傾向選擇已經累積了一定跌幅的美股。 溫傑認為，若疫情嚴重影響企業盈利，後市可能很差，而且疫情時間愈長，對後市的衝擊就愈深。技術上，他認為短線有反彈的機會，畢竟市場已經超賣。但他認為反彈只屬短期，恒指跌至23,000點後或出現頭肩頂，最差的情況下有機會進一步下試21,000點。他指出估底為高難度動作，惟如現金水平偏高，可分段買入。如希望更安心的話，可待海外新增確診人數增幅回落才入市。
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