股災真正成因？ETF指數基金製造泡沫 正在推毀股市 被動投資與迷你債券相似

撰文：經一編輯部｜圖片：unsplash

ETF 指數基金投資 介紹

ETF 指數型股票基金由一籃子股票所構成，投資者可以不研究個股，以持有ETF指數基金投資，而期望的報酬率則並非以創造高於市場獲利，而是預期獲取和指數一樣的回報率為主要目的。

Michael Burry是誰？

Michael Burry 是電影《沽注一擲》(The big short) 其中一位主角的原形人物，電影是真人真事改篇，抽述了Michael Burry 在2008年金融海嘯的投資，其基金當年透過沽空美國樓市大賺138.3%。
Michael Burry 本身是一名價值投資者，主要投資低估值的股票，在2000-2008年間，Michael Burry的基金有超過30%的年度化回報。

200年美國樓價，不斷上升，人們以為房地產投資非常穩賺，但Michael Burry看到的，是一個前所未有的樓市泡沫。
銀行為了做更多按揭生意，貸款給供款能力較差或根本沒有入息證明和記錄的客戶，並把這種「次級」、還款能力低的按揭，與一些質素較好的按揭證券捆綁在一起，並出售予投資者，這些產品叫抵押債務證券（Collateralized Debt Obligation，簡稱CDO）。
可以看到當時樓市相當瘋狂，Michael Burry 於2008年，超大手沽空美國樓市，原因是看到在危機爆發前三年已留意到次按泡沫。

ETF指數基金 被動投資製造泡沫

Michael Burry 去年接受彭博訪問，指出ETF 指數基金的被動投資，正在不斷提高股票及債券價格，他認為ETF 指數基金與CDO 構造相似，ETF 指數基金正在製造一個金融泡沫，情況與當年金融海嘯相似。近日，他再度指出新冠肺炎將會引發被動投資、ETF 指數基金「人踩人」式的沽售。
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ETF指數基金與CDO相似

為甚麼Michael Burry 會說ETF 指數基金與CDO 相似？原因是兩者均屬於捆綁式銷售，ETF 指數基金由一籃子股票所構成，當中有質素好的公司，同樣也有較差的公司，而CDO亦是由「次級按揭」及較優質的按揭組成。

仔細一看，形成泡沫的過程中，兩種金融產品也不盡相似。

2008年美國樓市：

銀行濫批貸款，大堆CDO為有意置業人士提供融資，槓桿提升，愈來愈多人能買樓，樓市被推高。物業價格上升意味抵押品價值提升，CDO價格上升亦被追捧，所提供的融資亦增加，然後又再推高樓價……過程不斷循環。

ETF 指數基金投資：

成分股在入選ETF指數基金後，該股會被ETF買入、股價大升，所以ETF指數基金的價格又會因此而提升。個人/機構投資者在看到ETF指數基金上升後，看到自己的選股跑輸指數，傾向買入更多ETF指數基金，ETF指數基金價格又被推高，強化投資者認為個人選股會跑輸指數的觀念，進一步買入更多ETF，ETF價格又再上升……過程不斷循環。

這類循環形成泡沫，原因是愈來愈偏離資產的實際價值。Michael Burry 亦指出，人們如今是流行以ETF指數基金的複製策略買入股票，不再是透過對基本面的研究買入股票，因此會出現反轉的一天。

ETF 指數基金 泡沫爆破

事實上，泡沫爆破的過程與形成也差不多，只是方向不一樣：

2008年美國樓市：

投資者拋售CDO，價格下降，融資收縮，造成物業價值下降，CDO 價格下降引來進一步的拋售，融資進一步收縮……過程不斷循環。

ETF 指數基金投資：

成分股大幅下挫，ETF價格下跌，投資者拋售ETF，若果供大於求，單位則會被贖回，一眾成分股變相亦被拋售，ETF價格進一步下跌，投資者進一步拋售ETF……過程不斷循環。

Michael Burry指出，劇院已經愈來愈擠擁，但逃生門只是有如平日那麼大。(The theater keeps getting more crowded, but the exit door is the same as it always was.)
近日指數已經出現大幅下跌，多種ETF 指數基金投資跟隨跌幅，究竟是短線調整，或是泡沫爆破的開始呢？
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