利好國策加持 華潤水泥股息急升無得輸

撰文：經一編輯部｜圖片：iStock

潤泥歷史可追溯至1998年，當年廣東東莞華潤水泥廠投產，設計年產能達100萬噸，熟料由日本進口。之後藉收購紅水河水泥，進軍廣西市場，並掌控第一座石灰石礦山；2002年，紅水河水泥日產2,000噸水泥熟料生產線投產。2003年，華潤水泥控股註冊成立，同年7月以介紹形式在本港掛牌。

惟上市以來，內地水泥行業競爭加劇，華潤水泥業績急速倒退。上市不足三年，鑒於股價乏善可陳及經營前景欠明朗，大股東華潤集團提出以每股2.45元將其私有化，撤銷上市地位。不過，潤泥在內地發展步伐未有停下來，版圖擴展至福建及海南；集團產能於私有化之後大增5倍。

為投資封開水泥及熟料生產線，2009年9月捲土重來重返本港資本市場。當年招股反應不俗，公開發售部分超額認購逾81倍，以招股範圍上限3.9元定價；首日掛牌表現一般，曾經破底，低見3.73元，收市險守招股價。

集團再次上市後，積極進行併購擴大，包括2010年收購山西福龍水泥及耀華水泥、2011年收購雲南大理三德水泥及三德建材、2013年收購海南五指山大江南水泥及福建建材及2015年收購雲南水泥等。現時集團業務已覆蓋廣東、廣西、福建、海南、雲南、貴州、山西、内蒙古及香港等地區。

截至去年六月底止，集團共經營95條水泥粉磨線及45條熟料生産線，同時通過持有聯營及合營企業股權，共擁有78條水泥粉磨線和28條熟料生産線。透過控股及參股企業，熟料及水泥年產能分别達7,270萬噸及1.03億噸。

另外，集團擁有60座混凝土攪拌站，並通過聯營企業及合營企業營運20座混凝土攪拌站，混凝土年産能達4,070萬立方米。水泥及混凝土産能位居全國前列。

近年配合國策大方向，開拓裝配式建築業務，已設有四個生產基地，將於2021年前陸續投產，總產能達100萬立方米。另外，透過潤豐新材料科技為客戶提供新材料解決方案。

政策面續利好

2月中工業及信息化部於發布去年建材行業運行情況，重申以供給側結構性改革為主線，令化解過剩產能成果進一步鞏固，經濟效益明顯提升，產業結構逐步優化，行業運行情況良好。行業生產維持增長基調，建材工業增加值按年增加8.5%，較整個工業增速高出2.8個百分點。其中水泥產量達23.3億噸，增長6.1%。

價格方面，全國水泥平均出廠價格每噸414.2元人民幣，上升4.4%。受到效益提升帶動，水泥主營業務收入10,100億元人民幣，增長12.5%；行業利潤達1,867億元人民幣，增幅19.6%，跑贏建材行業平均數。

去年水泥業表現不俗，工信部指當前水泥產能過剩矛盾還沒有根本解決，總體供大於求的局面尚未改變，行業穩定運行的基礎並不牢固。

另外，為降低空氣污染，重申將聯同有關部門繼續加強對水泥行業錯峰生產的指導，緩解水泥產能嚴重過剩矛盾，促進行業平穩運行。可預期供給側結構性改革主線將持續，政策面會繼續利好水泥行業龍頭，令其充分享有高價格與高產能利用率的資源優勢。

憧憬寬鬆政策扶持

受農曆新年需求淡季影響；加上新型肺炎打擊，整體水泥股於1月中以來明顯受壓，平均跌幅4%；華潤水泥更傷，一度累跌達7%。
野村則認為，實際衝擊有限，調整後反而提供低吸機會，故將其評級由中性調高至買入，目標價維持11.3元。中央支持大城市落實大型基建投資，將推出相關寬鬆政策扶持，相信華潤水泥可直接受惠。

野村預計，其今年水泥付運量可按年增加7%，而預測2019至2021年純利分別為82.22億、86.27億及78.57億元。現價估值僅相當於2020年預測市賬率1.4倍，以預測股息率達6厘來說，具相當吸引力。

花旗預計，今年內地水泥價量齊升，主要受基建投資增加及內房需求穩定所帶動。特別看好華潤水泥，重申為行業首選，給予目標價12.2元（見下表），相當於今年預測市盈率9.1倍及市賬率1.8倍。

華潤水泥為恒生港股通高股息率指數成份股之一，在指數中比重約2.93%，屬權重股之一。近年有業績支持下，2018年股息倍升（見下圖）。回饋政策變得清晰；管理層已明言，未來派息比率會相對穩定。2019年股息率要有5厘以上應無難度，加上國家政策利好水泥行業，可視作長線收息對象。

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