九毛九招股火熱 收入增長快未必升 買九毛九不如買海底撈｜吳家順

撰文：吳家順 Thomas｜圖片：unsplash

九毛九是山西麵食「九毛九」及網紅酸菜魚「太二」的母公司，旗下經營多個品牌。包括269間直營店和41間加盟店，包括147間九毛九麵館、98間太二酸菜魚、22間2顆雞蛋煎餅、1間慫冷鍋串串及1間那未大叔，以及41家間2顆雞蛋煎餅加盟店，而「九毛九」及「太二」已經佔集團98％的收入。

截止2019年6月30日，集團收入12.3億元，員工成本佔收入比例保持26％至28％之間；純利率由4.4％，有效提升到6.2％以上（招股書指最新純利率為8.2％，但上市前的數字，投資者還是要冷靜看待），集團招股回來的資金，有72％準備再擴展餐廳網絡。如果單獨看一隻股份的成長，九毛九當然相當不錯，也因如此，才會擴展至上市。

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估值未必與收入成正比

讓我們試試以另一個角度分析。把呷哺呷哺（00520）作簡單比較，呷哺呷哺是國內品牌火鍋店，截至2019年6月底半年，收入有上升達27億元，但盈利卻暫未能再拓展，有些是非現金開支，也有一些金融性開支。如果單獨看收入，呷哺呷哺是九毛九的雙倍，那麼是否估值必然按比例對等？

從股價走勢上已經是說明一切，同業之間，估值可以相差很遠。估值是比較虛無，難以從單一算式計算，可以是品牌效應、可以是資金效應、可以是執行力差距，還可以有很多原因。

利用槓桿有助壯大業務

另一邊廂，餐飲股王海底撈，截至2019年6月底，在全球有593間店，盈利及收入繼續增長，市值過千億元，為甚麼？除了剛才指出的原因外，更是因為當公司可以走到上市時，就走進了資本市場！

如果進入資本市場後，仍按傳統方式發展當然是很好，每年業績也有數得計，市盈率、市賬率等全部有跡可尋，但是也變相令股價限制在某一個框架中。如果進入資本市場後，在本業以上增加規模效應，運用資本的力量發展業務，其槓桿而來的效益，絶對是無法單一方式去量化，這才會令到公司市值急速變大。當然，若太多公司循這方向走，會因為種種原因而無法壯大，更會走向另一個極端。以這個角度思考，筆者情願推薦開始反彈回勇的海底撈，其股價近日由39元回吐至31元水平！

另外，其材料供應商頤海國際（01579），反彈勢頭同樣強勁。因為海底撈已經成功造出了一個資本加品牌的效應，我們普通投資者可以隨便跟上車而獲利的能見度比較高。再順帶一提，同樣熱爆的赤子城科技（09911），上市後短線走勢甚弱，只有招股的投資者有利可圖，上市後買全部捱價中，可見熱爆新股又未必能押太多，這是一般抽新股的雞肋位置。

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