美股TreeHouse龍頭地位穩固 主攻自有品牌食品贏同業｜卡比
撰文：卡比︳圖片：網上圖片
大型零售商如沃爾瑪（Walmart，美股代號：WMT）、Best Buy（美股代號：BBY）及Costco（美股代號：COST）等都有自有品牌。簡單來說，自有品牌是指零售商直接向廠商買貨，再以自己品牌上架銷售。
通常自有品牌產品會以質優價廉為賣點，推廣及宣傳功夫可免則免，以免與其他供應商構成衝突。TreeHouse對消費者而言，知名度不高，但卻是自有品牌製造商一哥。近年自有品牌市場發展趨向多元及升級化，TreeHouse亦相當緊貼食品市場趨勢，為大型零售商客戶提供主攻健康、天然及Better-for-you概念食品。
業務架構大重組
食品界巨頭ConAgra（美股代號：CAG）亦曾經涉足自有品牌業務，於2013年以高價收購Ralcorp Holdings，成為自有品牌市場一哥，涉資約68億美元。惟新項目未能配合其發展策略，最終ConAgra決定止血離場，於2015年以27億美元代價，將旗下自有品牌業務出售予TreeHouse。
TreeHouse雖然躍升成為全美國最大自有品牌食品及飲品製造商，但業務同時亦變得分散、缺乏效益。一年多前新任首席執行官Steven T. Oakland接掌後，隨即對業務架構進行大重組，將戰略價值較低及毛利不吸引的業務相繼剝離，先後將零食業務及早餐麥片業務，分別出售予私募投資公司Atlas Holdings LLC及Post Holdings Inc.。這樣一方面可降低債務，同時亦可令業務架構更簡單清晰。
第三季業績遜預期
公司於11月初公布最新季度業績，截至9月底止第三季淨銷售按年下跌5.4%，至10.57億美元，主要受到肉食解決方案及烘焙食品業務倒退所拖累。另外，受到銷量下跌、市場規管要求改變令成本增加，以及廠房效率欠佳所影響，毛利倒退12.9%，至1.86億美元；毛利率收窄1.5個百分點，至17.6%。
第三季經營虧損5,560萬美元，2018年同期有經營溢利3,900萬美元，經營由盈轉虧，主因是多項開支增加，以及錄得非現金減值虧損8,800萬美元。期內來自持續經營業務的虧損達6,100億美元，2018年同期有純利1,220萬美元。來自持續經營業務的每股攤薄虧損為1.08美元，而2018年期同期則有盈利22美仙。
若撇除重組開支及減值虧損等因素，第三季來自持續經營業務的經營溢利有3,100萬美元，減少3.7%。來自持續經營業務的調整後每股攤薄盈利55美仙，較2018年同期則減少2美仙，符合公司預期區間。
綜合首三季，淨銷售31.49億美元，下跌7.2%；毛利減少10.7%至5.71億美元；毛利率收窄0.7個百分點，至18.1%。來自持續經營業務的虧損由去年4,180萬美元，擴大至1.25億美元。不過，若撇除非經常性因素，調整後來自持續經營業務的溢利有7,260萬美元，增長31.7%；來自持續經營業務的調整後每股攤薄盈利1.28美元，上升31.9%。更值得留意的是，第三季調整後除息梲前溢利率提升0.1個百分點，至5.9%；首三季更加大幅擴闊0.9個百分點，至5.2%，反映集中發展較高利潤產品及調整訂價策略已見成效。
管理層展望2019年全年來自持續經營業務的調整後每股攤薄盈利介乎2.3至2.5美元，以中間數計按年增加22%，主要受惠第四季銷售量回升。不過，預測全年淨銷售則介乎42.6億至43.6億美元，較之前稍作下調。
剝離表現欠佳業務
單是第四季，預期來自持續經營業務的調整後每股攤薄盈利介乎1.03至1.23美元，以中間數計按年增加13%；預測第四季淨銷售上升約3%，至介乎11.1億至12.1億美元。William Blair認為， TreeHouse現時股價值博率高，故將投資評級由「大市同步」上調至「跑贏大市」，惟未有給予目標價。該行認為，自有品牌市場極具發展潛力，為TreeHouse提供了龐大的增長空間。
另外，管理層已調整其產品組合，令其更專注及簡化；企業策略推進步伐理想，料2020年度業績可達致市場預期水平。Stifel亦指出，TreeHouse透過削減成本、委任新首席執行官及出售表現欠理想業務，已令轉型計劃取得重大進展，同時為未來增長動力打好基礎，相信利好因素會在第四季度業績開始反映。因此將其評級由持有調高至「買入」，目標價由62美元上調至64美元。
BMO Capital Markets更指， TreeHouse完成剝離零食業務後，有如剔除最後一重障礙；雖然令公司規模縮減，但管理及營運效率均得到明顯改善，未來盈利能見度及可預測性會大大提升。現時股價未盡反映轉型因素，所以將目標價由60美元調高至65美元，並給予「跑贏大市」評級。
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