公用股推薦 中電控股近4厘息值博！業務穩健、派息有增無減 何時入市？

撰文：Smart ED編輯部｜圖片：新傳媒資料室

中華電力成立於1901年，為九龍半島及新界地區提供電力；上世紀七十年代開始拓展內地市場，與廣東省電網連接，為廣東省提供電力。之後再與廣東核電投資合作於大亞灣興建核電廠，引入核電為新燃料；與此同時，廣東蓄能水電廠亦逐步分段投產。1998年，集團易名為中電控股，標誌著業務不再局限於香港而趨向國際化。繼投資內地後，透過購入Electricity Generating Public Company Limited（EGCO）策略性股權，進軍泰國電力市場。

中期業績盈轉虧

踏入2000年，中電的業務版圖進一步擴張，以收購方式打入澳洲及印度市場。集團現時為本港八成市民提供電力供應，業務覆蓋內地、印度、東南亞、台灣及澳洲，擁有包括採用煤、天然氣、核電及可再生能源作為燃料的多元發電組合。中電於6月發出上市以來首次盈警，主因要就澳洲EnergyAustralia零售業務作出商譽減值，涉資63.81億元。結果8月公布的中期成績表，業績由盈轉虧，蝕9.07億元，相當於每股虧損0.36元。

不過，季度股息仍然有增無減，派0.63元，按年增加0.02元，主要考慮到商譽減值屬非現金項目及資產負債表維持穩健。上半年總收入按年減少5.7%，至438.38億元；同期整體營運盈利下跌30.6%，至54.74億元。其中本港業務營運盈利跌20.3%，至36.9億元，主要受到新利潤管制協議實施後，准許回報率下降。澳洲業務上半年表現更不濟，市場競爭加劇令客戶流失、煤炭供應問題及電廠維修，導致產電量下跌，期內營運盈利急挫63.5%，至8.24億元。

至於內地及印度業務的營運盈利分別11.74億及1.2億元，按年上升5.2%及下跌52.2%。印度業務急跌，主因出售項目部分權益令期內貢獻減少。

本地業務仍穩健

本港業績是集團盈利支柱。雖然社會活動持續多月，但本地對電力需求未見有太大影響。中電首三季本港售電量按年增加1.8%，至26,577百萬度，主要受多項基建項目發展支持，以及商業及公共服務客戶售電量上升所帶動。瑞銀指出，除非本地電力需求急跌近一成，才會令中電2020年純利低於利潤管制協議水平。

另外，中電宣布明年電費上調2.5%，雖然加幅低於五年發展計劃中的預測，且計及補貼和紓困措施，明年將帶來額外開支6億元；但瑞銀相信，在利潤管制協議下，對本港業務盈利影響不會太大。再者，本年底其電費穩定基金仍有17億元結餘，即使面對電力需求轉弱亦有足夠能力應付。與此同時，隨著未來本港將採用更多天然氣作為發電燃料，相關投資拉動之下，加上燃料成本轉嫁消費者，預計今後四年純利複合年均增長率可達4%。

整體而言，瑞銀認為中電純利今年會見底，在本港業務穩步增長、海外業務復甦、低利率環境，以及人民幣偏弱的情況之下，明年純利將回升，並對股價帶來支持。預測今後四年，純利分別為114.22億、126.13億、129.15億及136.14億元；期間每股盈利複合年均增長率達6%。該行維持給予中電「買入」評級，目標價維持100元，相當於明年預測股息率約3.3%。

負債改善有利增派息

至於上半年拖低業績的澳洲業務，第四季開始見起色。Mount Piper燃煤電廠及雅洛恩燃煤電廠上半年發電量分別按年下跌四成及半成。隨著有新煤炭供應，兩個項目的使用率，自11月中開始回復高水平；加上當地監管機構對項目升級計劃開綠燈，可預期明年首季會持續有改善。另一方面，中電的淨負債權益比率由2014年70.5%，降至去年38.9%。花旗認為財務狀況持續得到改善，有利支持股息持續遞增；加上預期明年拆息回落，將有利公用股表現，當中又以中電為行業首選，給予目標價93元，評級為「買入」。

回顧近十年以來中電派息有增無減，即使上半年業績要為澳洲業務作商譽減值而見紅，集團亦未有打破慣例。預測今年股息率可超過3.8厘，雖然仍未及電能實業（00006）接近5厘吸引，但論到估值及重估潛力，中電絕對勝一籌。

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