投資內地藥企 關鍵在估值、未來藥品研發管道｜洪龍荃
撰文：洪龍荃｜ 圖片：unsplash
電影中的主角，最終在拯救自己生命的同時，也將藥效可靠、價格便宜的仿製藥，違法帶回給其他内地病友，惠及其他患者。電影中有一句經典對白：「世上只有一種病，叫做『窮病』。」也許正是這部電影非常真實地反映了實況，引發全民討論及中央高層的關注。
不知是否事有巧合，去年在電影落畫後，中央便推出了「帶量採購」政策。簡而言之，此政策的主旨是國家醫療保障局（醫保局）將公立醫院未來一年用藥量的約50%至70%進行公開招標，價低者得；反之出局。
去年的帶量採購最初在11座城市進行試點測試，當時導致一眾藥企股價大跌50%以上。及後有部分賣方分析認為，帶量採購或許將會放鬆一點，因為以低價競爭將不利藥企研發，因口袋的利錢少了，還怎樣加大研發去追趕海外同業？
帶量採購掀血腥價格戰
可惜的是，9月底公布的第二輪帶量採購卻不似預期，首先範圍已由11座試點城市，擴展至25個省區，而中標企業更由原來的一家獨佔改為可以由三家分佔，引發更「血腥」的價格廝殺。
譬如去年已降價73.15%的「瑞舒伐他汀」，今年最低中標價再度下降74.31%；在本次招標的25個品類中，共有八個品類在去年降價的基礎上，再度降價超過50%。價格的下跌或許可換來更大的市場，藥企也有可能因為直接與公立醫院對口，因而減少了銷售費用；但實情是中標企業往往只為保留市佔率，爭相用低價競標，導致淨利潤大幅下跌。
以往內地藥企一般也是專注仿製藥業務，只要能夠做到首仿，配合渠道優勢，那便可以持續賺取高利潤，藥企也能享受到很不錯的市場估值。但是，現時的情況是除非藥企能夠率先通過一致性評價，並在一段中期時間内維持獨家供應者地位；否則，一旦藥企數量增加，競爭格局便會變得白熱化，誰也賺不到可觀利潤。
估值或向化工股靠攏
去年也曾有專家認為，内地藥物政策將會仿效日本，讓仿製藥變成紅海，仿製藥藥企的估值最終向化工股靠攏，估值最多只有10多倍，一點也不昂貴。那或許投資者的下一個問題是，內地藥企是否就不值得投資？對此，筆者認為不是這麽絕對，關鍵還是要看估值、看未來藥品研發管道。
投資者應該盡量選擇一些以創新藥研發為主，未來研發管道内的藥品不會太受醫保政策影響的公司，就如内地投資者極度熱愛的恒瑞醫藥（600276）。再不然就可以選擇一些服務性行業，譬如替藥企做研發的CRO公司，譬如藥明生物（02269）、上期介紹的方達控股（01521）等。甚至投資者可以徹底規避藥企相關的公司，索性轉投其他醫療行業的公司，譬如眼科醫院、生殖醫院等也是不錯的選擇。
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