以15年平均市盈率折讓推算 港股直指27,500點 | 港股分析
撰文：姚浩然 ｜ 圖片：新傳媒資料室、網上圖片
不明朗因素困擾
恒指於1月份創下歷史新高後，但於2月初受美國就業數據強於市場預期，美國10年期國庫債券孳息率升穿2.8厘後，觸發投資者憂慮加息速度快過預期。
美股急挫，拖累環球股巿出現一次小型股災。其後，特朗普向其盟友及內地發起貿易戰，令經濟增長蒙上陰影。
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利好因素仍然存在
受美國加息步伐加快所影響，美元自4月下旬起升勢轉急，投資者把資金撤出新興巿場，帶動亞太區內股巿也反覆向下。
筆者於去年底在此欄寫2018年展望時，指出港股有四大利好因素，包括環球經濟向好、企業盈利持續增長、估值吸引及北水南下持續。
現在是一個好時候，看看這些利好因素是否仍然存在。
美國今年首季經濟增長（GDP）從初值2.3%向下修訂至2.2%，隨著減稅和政府開支增加，市場目前普遍對美國今年第二季展望樂觀，預期GDP增長可回升至3.5%至3.8%，個別金融機構甚至預期超過4%。
受貿易前景及政治不確定因素影響，歐洲央行早前下調了歐元區2018年經濟增長預期至2.1%，低於今年3月份時所預期的2.4%。
然而，歐央行對歐元區中、長線經濟前景仍具信心，並沒有進一步向下修訂，預計2019年及2020年經濟增長GDP分別為1.9%及1.7%。
內地今年首季經濟增長為6.8%，惟踏入第二季，社會融資規模減少，零售及工業製造等數據轉弱，預計第二季經濟增長會較第一季放緩，約為6.6%至6.7%，惟在內地消費升級下，預期今年全年經濟增長可保持在6.5%至6.6%之上。
由於美國經濟持續向好，即使歐元區及內地經濟略為放緩，但整體仍屬健康。
港股估值具吸引力
企業盈利方面，巿場預期恒指2018年至2020年每年盈利平均增長為10%。根據彭博資料所顯示，巿場預期2018年度恒指盈利基數為2,543點，2019年度恒指盈利基數2,814點，增幅約為10.6%。
巿場預期2018年度恒指賬面值基數為23,165點，2019年度恒指賬面值基數24,923點，增幅約為7.58%。
按恒指處於29,000點水平計算，2018年度預計巿盈率約11.4倍，2018年度預計巿賬率約1.25倍；2019年度的預計巿盈率約10.3倍，2019年度的預計巿賬率約1.16倍。
除非出現一些不可遇見的負面因素所沖擊，否則港股進一步大幅下跌出現股災的機會不大。
A股已於今年5月正式加入MSCI指數，不少海外機構性投資者需要增持A股，今年第二季北向交易金額顯著增加，反而南向交易金額顯著減少，令港股第二季成交金額較第一季下降。
美國11月份進行中期選舉，預料選舉前美國仍會在貿易問題上與各國有紛爭，市場不明朗因素增加，將降低投資者給予股巿的溢價。
下半年上落巿為主
筆者以過往15年的平均巿盈率，然後作10%折讓作參考基準，恒指基本估值的目標可見32,041點，相當於2018年度12.6倍預期巿盈率及1.38倍的預期巿賬率。
至於較差的灰色天空目標，筆者以過往15年的平均巿盈率作20%至25%折讓作計算，恒指或有機會低見27,500點，相當於2018年度10.8倍預期巿盈率及1.19倍的預期巿賬率，防守力也相當高。
筆者認為對港股估值最大的衝擊，為企業盈利增長放緩或倒退及人民幣匯價大幅貶值。
倘若上述兩個情況沒有出現，港股再大幅下滑的風險不大，估計大巿以上落巿為主，投資者宜花多些時間放在選股身上。
倉位方面，本週二（6月26日）按止蝕價25元沽出2,000股永利澳門（01128）；另週三（27日）按止蝕價41.5元沽出500股復星醫藥（02196），及以18元沽出2,000股美高梅中國（02282）。下週策略觀望。
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