債災傷過股災 華爾街財神慘敗實錄
文：吳瑞麟（美股隊長）
1994年債災破壞力驚人
或問：「隊長，你遇過嗎？能否分享經驗？」實情是債災，起碼十年一遇，且傳媒絕少報道，只能從書本，理出前因後果。
欲了解2008年金融海嘯時，債券投資者的慘況，可參考價值投資宗師，連「股神」畢菲特也推崇備至的霍華•馬克斯（Howard Marks）著作《投資最重要的事》（四大名家評註版）（商業週刊出版社）。
本文想分享的，是「侏羅紀年代」，但破壞力不下海嘯的1994年債災。 由賺六成變輸三成 《金融怪傑》受訪者米高•斯泰恩哈特（Michael Steinhardt），於其著作《華爾街財神》（No Bull），憶述當日慘況。
米高乃股票高手，1967至1988年期間，投資年均回報率（扣除費用前）25%，遠勝同期標指的8.9%，且只有兩年虧損。 被封怪傑後，戰績更勁，連續三年，回報六成，十倍奉還，看似唾手可得。聲望益濃，資金跪求收納。
惜中小型股，操作良機有限，唯有大舉進軍債市。債災前一年（1993年），賺逾六成，箇中關鍵，是利用極高槓桿，買入債券，價、息兩頭賺，好不快活。 只是好景不常，1993年第四季，美國經濟忽然加速。
美國聯邦儲備局克盡己責，為控通脹，於1994年2月4日，加息四分之一厘。米高的人生，從此不一樣。 加息一碼，平常至極，美債有調整，無災債；但歐債、新興市場債，卻現八級地震。
爆倉而亡 沽壓更烈
聯儲局加息比預期早，米高被殺個措手不及，立刻奪門而出，冀減倉止血。問題是，逃生門已被深鎖，挾殺（squeeze）難逃。 槓桿買債，順境時利錢豐厚，自然參與者眾。 大量對沖基金，鐵索連舟，債價急墮，仿如赤壁曹營，豈容一人獨活？
更慘的是，債券不像股票，於交易所買賣，多靠投資銀行易手。 可惜當日，眾投資銀行如美林（Merrill Lynch）、摩根大通（JPMorgan Chase & Co.，美股編號：JPN）、高盛（Goldman Sachs，美股編號：GS）的盤房（trading desks），也造好天量歐債，火遂風飛，一片通紅時，拒絕提供報價，只顧自己逃生。
逃生門看更叛變，而且一間名為Askin Capital Management的基金，爆倉而亡，沽壓更烈，米高只能像華容道的曹操，仰天長嘯：「吾等束手受綁了！」 埋單計數，蝕逾三成，雖然未一鋪清袋，但元氣極損。（數學上，輸三成，要贏近五成，才能打和。）
米高一生，債災之前，僅兩度年虧1.5%。 七折奉還，信心大挫，後更捲入官非，意興闌珊，欲將基金賣盤，金盤洗手。 買家曰：「閣下左穿右插，勇冠三軍。惜非將才，手下逾百，形同散沙。人在基金在，人去基金亡。」
買家缺缺，遂自行了斷基金。 海嘯後，美國對投行監管更嚴，自營坐盤資金大減；加上債券交易所買賣基金（ETF）盛行，資金流出更快。 霍華•馬克斯撰文，如債災再臨，市場流通性究竟有多高，實在只有天曉得。
