燃點中港股市藥引 人行火力全開挽經濟︳封面故事

中國推強勁組合拳刺激經濟

結構性挑戰猶存

上週四（9月26日），中共中央政治局召開會議，由中共中央總書記習近平主持。會議提到當前中國經濟面臨一些「新情況與問題」，並出台強勁「組合拳」刺激經濟。投資者對中國經濟的信心明顯回升，中國股市在政策宣布後隨即大幅上漲，打破了過去兩年的疲弱走勢。然而，中國經濟依然面臨一些結構性問題，儘管短期內市場表現樂觀，市場仍對中國經濟能否實現全面復甦存有疑問。惠理副首席投資總監⸺股票投資余辰俊和新加坡銀行中國股票策略師霍慧敏均指出，若政策細化落地，2024年中國經濟有望實現5%左右的增長目標。

上週內地祭出一連串經濟刺激措施，力救股市房市。人民銀行久違九年再度雙降（降準加降息），先是下調金融機構存款準備率0.5個百分點，向金融市場釋出約10,000億元人民幣流動性，下調7天逆回購操作利率0.2%。

樓市方面，中國亦下調存量房貸利率、下調二套房最低首付比例、延長「金融16條」等政策期限、上海及深圳更宣布放寬部分住房限購措施，廣州更全面取消限購。

政策力度空前

受利好消息提振，港股和A股應聲上漲。
A股在國慶前最後一個交易日屢破紀錄，滬深兩市成交額達到了歷史新高，總成交額合計25,930億元。滬深300指數飆漲8.48%，創下至少2015年以來的最大漲幅。
至於恒生指數在連升六個交易日後，本週四（10月3日）大幅回吐，惟週五（4日）回升，並創兩年半新高。
余辰俊認為，本輪政策力度是空前的。針對經濟的痛點和堵點有較為深刻的認識。後續具體政策落地後，經濟企穩回升的可能性較高。
他提到，當前股市整體估值並不高。在資金層面，外資在中國權益市場的配置比例偏低，國內居民儲蓄正在增加對權益市場的配置。

自2021年7月以來，全球資金一直在減少對中國的投資。
根據EPFR（新興投資組合基金研究），截至8月底，全球共同基金在中國股票中的整體權重僅為5.2%；而其在2021年7月的峰值為15%。
儘管中國經濟是世界第二大經濟體，約佔全球國內生產總值（GDP）的17%。余辰俊認為，這些資金不得不將其在中國的投資恢復到一個更合理的水平。因此，大量資金應會被重新投資到香港和內地的股票市場。
同時，隨著信心的恢復，中國家庭正在將部分儲蓄轉化為股票投資，這從股市交易量的快速反彈中得到了證實。因此，資金將會保持流入態勢。

余辰俊對股市接下來的表現，持非常樂觀的態度。長期經濟穩定預期的逐漸形成，也將帶來債市的正常化。因而，債券收益率有望從當前極低的位置逐步恢復到正常水平。經濟有望重回潛在增長水平，人民幣匯率近期有望保持回升態勢。

內地新房策扭轉負面財富效應

新加坡銀行中國股票策略霍慧敏則預計，短期內，美元兌人民幣可能在6.95的支撐位附近波動，但由於美國大選的因素，人民幣走強的空間可能有限。
她指出，進一步的積極財政支持與貨幣寬鬆相輔相成，是解決信貸需求疲軟問題的關鍵，對穩定中國的經濟增長至關重要。
內地一直受信貸需求疲軟問題困擾，中國銀行業7月新增人民幣貸款，降至15年來的最低水準。
雖然8月中國各銀行新增人民幣貸款較7月有所增加，但仍低於市場預期，更是創2015年之後的同月新低。
中國8月份新增貸款9,000億元人民幣，高於7月份的2,600億元人民幣。其中，新住戶短期貸款按年急跌近七成，中長期亦按年跌四分之一。

樓市寒冬，市民「上車」意欲低迷，降低第二套房的首付比例和降低貸款抵押利率等刺激政策，是否足以提振目前低迷的房地產市場？
霍慧敏指出，上週四的政治局會議強調了「遏制房價下跌」，並出台了相關房地產政策，如嚴控新增供應和放寬購房限制，這些措施可能有助於扭轉負面的財富效應。
但她認為，降低第二套房的首付比例及貸款抵押利率的措施，對市場的支持可能有限。
儘管中國人民銀行估算，降低按揭利率可使每年節省約1,500億元人民幣的利息支付，但這一數字，相較於每年49萬億元人民幣的家庭消費而言，仍然顯得微不足道。

她認為，進一步降低5年期貸款市場報價利率（LPR），將有助於減輕家庭的還款壓力，促進消費增長。

恢復消費增長須多方面配合

人行今次推出救房市的政策，其實對推動消費同樣有幫助。霍慧敏認為，房地產市場的穩定對消費增長至關重要，畢竟大約60%的中國家庭資產與房地產掛鈎。
她還提到，早前宣布的家電以舊換新計劃，將對汽車和家電類產品的消費帶來更大提振，預計補貼約佔汽車平均售價的10%至20%，家電的補貼則約佔15%。
余辰俊亦指，降低二套房首付比例，可以降低改善性需求的門檻；而抵押貸款利率的下降有望刺激需求。然而倘若收入預期沒有改變的話，他認為這些政策的效果將大打折扣。

「但好在政治局會議的組合拳政策對收入預期其實是有幫助的，因此，我們覺得房地產放鬆政策的效果將勝5月份。後續，我們認為收儲政策的強化、稅費的減免，甚至購房補貼政策都是值得期待。」余辰俊續指。
由於信貸表現疲軟的主要原因是需求不足。余辰俊提到，未來信貸需求的恢復將主要取決於中國經濟的復甦狀況。而整體來看，其對中國經濟的恢復持樂觀態度。
儘管中央推出一系列寬鬆政策以刺激經濟，市場對中國經濟基本面的擔憂依然存在。最近公布的官方採購經理指數（PMI）顯示，中國製造業活動連續五個月萎縮。
此外，出口訂單的減少及企業在招聘方面的謹慎態度，進一步凸顯了當前經濟環境的困難。

9月份的服務業PMI也滑入萎縮區域，顯示出消費者信心的動搖。這一趨勢與近期零售銷售額增長放緩的數據相呼應。
中國8月份社會消費品零售總額，同比僅增長2.1%，從7月份夏季旅遊高峰的2.7%增幅進一步再下滑，表明內需不足的問題仍有待解決。
余辰俊認為消費刺激政策是一個系統工程，單一政策難以達到理想效果。
他指出消費增長的恢復需要在多方面形成合力，包括降低負債成本、修復居民資產負債表、穩定就業預期，以及提升社會保障等因素共同作用。他強調，這些措施需要綜合推動，才能有效促進消費增長。
在回答中國能否實現5%左右的經濟增長目標時，余辰俊對此持樂觀態度。

他稱，今年上半年中國GDP同比增長5%，雖然三季度數據可能略低於5%，但如果政策形成合力，帶來有效需求的回升，下半年GDP實現5%的增長仍然有希望。
霍慧敏對2024年的經濟增長預期為4.7%，並認為在今年第四季度增速有望回升至5%。
她強調，政策組合的推出，特別是貨幣、房地產及股市的聯合政策，已經超出了市場預期。
雖然市場對於這些政策的影響保持樂觀，但她表示，關鍵在於政策的具體落實情況，因此暫時維持GDP增長預期不變。

聯儲局減息引外資

除了內部因素外，外部環境也對內地政策的影響至關重要。
美國聯邦儲備局9月宣布將聯邦基金利率下調0.5厘，迎來2020年3月以來首度減息。

在討論聯儲局減息背景下中國政策對外資的影響時，余辰俊指出，根據最新北向資金的流動情況，外資流入中國已經開始。
如果聯儲局持續減息且中國經濟保持復甦，這一趨勢將延續，吸引更多外資流入。
霍慧敏則指出，中美10年期國債收益率的利差，已從5月份的超過230個基點，縮小至目前的約173個基點。這將為中國貨幣政策提供更多靈活性。
儘管這些寬鬆措施範圍廣泛，余辰俊提醒，政策的最大風險，在於用力過猛可能帶來的副作用，例如產能過剩或資產價格泡沫。
他提到，類似2008年的「40,000億」政策和2016年的棚改貨幣化，都曾產生過度投資的問題。當前的挑戰在於如何在穩定經濟的同時，避免結構失衡，保持長期經濟結構的優化。

此外，余辰俊強調，除了貨幣政策外，財政政策同樣重要。他指出，中國當前面臨的主要經濟困難是有效需求不足。
因此，財政政策必須能帶來真正的經濟效應和社會效應，而不僅僅是簡單的基礎設施建設。「中央、地方政府和金融體系應該形成合力，共同促進經濟復甦。」余辰俊說。

看好5大板塊

霍慧敏強調，貨幣政策之外，進一步的財政寬鬆仍是刺激需求的關鍵，並預計政府將通過發行更多國債，來資助新的投資計劃。
她指出，上週四的政治局會議後，市場將關注財政寬鬆措施的具體規模和時間安排。
據路透社報道，中國計劃在年底前發行額外的20,000億元中央政府專項債券，以提振內地消費，並減輕地方政府的債務負擔。
至於哪些板塊有望受益於這次政策？余辰俊認為隨著經濟逐步恢復，企業盈利將有所改善，短期內各板塊，可能會因估值正常化而上漲。
但從中長期來看，他更看好科技、互聯網、消費、生物製藥及高端製造等，與高質量發展密切相關的板塊。