利淡因素盡反映 Dollar Tree博谷底反彈

Dollar Tree是美國老牌一蚊店，有超過70年歷史。多年來在行內透過併購鞏固領導地位，關鍵收購是2015年，完成以85億美元吞併Family Dollar。惟近年Family Dollar營運一直未如預期，成為了公司的負累。
今年6月，管理層表明考慮分拆，甚至出售Family Dollar。但分析相信，除非蝕讓離場，否則要有買家接手並不容易。
Dollar Tree截至8月3日止，分店總數16,388間，當中Dollar Tree佔8,627間，總銷售面積達7,520萬平方呎，較對上季末增加6.1%。Family Dollar佔7,761間，總銷售面積5,930萬平方呎，較對上季末減少5.6%。

次季經調整EPS遠遜預期

截至8月3日止第二季度淨銷售73.7億美元，按年上升0.7%，差過市場預期。
期內整體同店銷售表現增長0.7%，主要受交易量增加1.1%帶動，部分被平均交易額下降0.5%所抵銷。
品牌表現方面，Dollar Tree同店銷售增長1.3%（見圖表一），其交易量增加1.4%，平均交易額下跌0.1%；季內過去12個月每平方呎銷售235美元，與首季度持平。
至於Family Dollar同店銷售倒退0.1%，其交易量增加0.7%，平均交易額下跌0.8%；季內過去12個月每平方呎銷售225美元，較首季度下跌2美元。

毛利增3.7%，至22.1億美元，毛利率擴闊0.8個百分點，至30%，主要受惠於運費下降。
但受到一般索償、店舖投資令折舊增加，以及因配合多價格策略增聘臨時員工等因素影響，銷售及一般行政支出佔總收入比重增加2個百分點，升至27.3%。
經營溢利減少29.4%，至2.03億美元；經營溢利率收窄1.1個百分點，至2.8%。
純利1.32億美元，倒退33.9%；每股攤薄盈利62美仙，跌幅31.8%。
撇除非經營因素，經調整經營溢利2.18億美元，下跌24.2%；經調整經營溢利率收窄0.9個百分點，至3%。

經調整純利1.43億美元，減少28.4%；經調整每股攤薄盈利67美仙，跌幅26.3%，遠低於市場預期的1.04美元。

調低全年展望預測

經調整每股攤薄盈利遠低於之前預測水平，主要受到應計負債調整影響，部分亦與同店銷售表現未如理想有關。
雖然經營環境充滿挑戰，但管理層指，隨著已有1,600間Dollar Tree轉為多價格種類模式，銷售正有所增加，該等店舖季內同店銷售增長達4.6%，料整體情況將會持續。
但有鑒於第二季度表現疲弱，管理層對經營前景看得審慎，將全年度展望預測下調，料淨銷售介乎306億至309億美元，當中已假設整體同店銷售有低單位數增幅；全年度經調整每股攤薄盈利介乎5.2至5.6美元。

至於第三季度淨銷售預測介乎74億至76億美元；經調整每股攤薄盈利介乎1.05至1.15美元。
公司在第二季度斥資9,080萬美元，回購約75萬股，平均每股作價約120美元。
截至第二季度止，公司獲授權的25億美元回購計劃，剩餘額度有9.52億美元。

一眾大行紛降目標價

有鑒於季績差過預期，大行Truist Financial將Dollar Tree目標價由140美元大削至79美元（見圖表二），更擔心消費市道持續轉差，來自大型零售龍頭如沃爾瑪的競爭壓力只會愈來愈大，相信對股價的利淡影響未盡反映。
摩根士丹利雖然維持持有評級，但目標價亦由130美元降至80美元，同樣憂慮市場不利因素持續，縱使目前估值已明顯具吸引力，暫時仍只宜觀望，待有改善跡象才行動。

至於維持其「買入」投資評級的富國銀行，亦將目標價由130美降至100美元；認為以風險回報考慮，現價值得吸納。
至於Guggenheim將目標價由150美元降至120美元，是看得最好的大行，維持「買入」評級。
該行認為，即使第二季度同店銷售表現差過市場預期及展望預測調低，但過去三個月來已累跌四成四，相信跌勢已盡反映不利因素。