無限盈利或只是傳說｜區良鍵專欄

筆者先後在本欄分享了六個期權策略，幸而至今算是全數獲利。但投資有風險，未來誰也說不準。在第2230期（2024年7月27日出版）提過騰訊控股（00700）期權組合，本週二（8月13日）執筆時略有利潤。騰訊會在週三（14日）公布業績，筆者執筆時未有水晶球預知業績好壞。

假如業績優於市場預期，股價或會大升。早前提及的組合中，有8月行使價380元的Long Call，如投資者極度看好業績，可繼續持有這Long Call，追求更大、甚至理論上無限的盈利。

Long Call需考慮溢價因素

個人長線看好騰訊，但是否持有Long Call至業績後，持中性立場。如集團公布業績和市場預期相若，或遜於預期，股價未必有太大變化，甚至會向下調整。考慮到Long Call溢價，繼續持有這Long Call未必能帶來更好回報。

Long Call買賣需要考慮一系列溢價因素。有投資者認為直接買入股票或期貨會較簡單。不過，相對Long Call最多只損失開倉所付出的期權金，買入期貨潛在最大虧損可以是無限。當然，如投資者不喜歡Long Call要付出時間值，看好個股或大市，買入期貨也是潛在選擇。筆者7月底對這些客戶的指數建議是：在17,000點直接買入8月期指一張，同時Short 8月行使價18,000 Call兩張。

當時每張Short Call，可收取大約100點期權金。

先說這做法跌市時的風險。 以8月結算價計，如低於16,800點（買入期指價格—2張Short Call收到的期權金），每低1點將增加1點虧損。這比直接買入期指略好：單純買入期指，結算價計，比17,000點每低1點便多1點虧損。

不過跌市要面對的最大潛在虧損也是無限，所以筆者另外建議了客戶一些風險管理策略。如果恒生指數上升，以結算價計，這組合在16,800至19,200點的區間將錄得盈利。在18,000點時的盈利最高，有1,200點。倘若高於18,000點的Short Call行使價，因Short Call比持有期指多出1張，會開始蠶食這組合的利潤，每高1點蠶食1點。

Short Call期權金彌補風險成本

若高於19,200點，這組合將錄得虧損。單純買入期指升市時最大潛在盈利無限，為何要加Short Call多此一舉？筆者不認為恒指8月底能升穿19,000點，如能見到18,000點已很不錯。而Short Call所得期權金，可彌補風險管理要付出的成本。有兩點比較有趣：執筆時這組合盈利比單純買入期指更高，而建議客戶配搭這組合的風險管理做法也有盈利。

區良鍵

輝立証券業務副董事

投資經驗逾20年， 2012年開始教授期權，持有BBA Finance學位，善於結合理論及實戰需要，整合不同投資工具（股票期權、指數期權及期貨），並逢週二主持YouTube節目 《輝常策略》，分享期權攻略。