看清存貸減息效應之事實｜陳宋恩專欄

人行公布7月金融統計資料揭示了7月居民和企業存款使用行為。人行統計顯示，上半年住戶存款增加92,700億元人民幣，但1月至7月增幅回落至89,400億元人民幣，對比兩期差異，7月居民存款減少3,300億元人民幣。

存款減少的原因是多方面的，但導致住戶存款減少的因素之一是存款利率的下降。減少的存款去哪兒了？上半年，住戶貸款增加14,600億元人民幣，其中短期貸款增加2,800億元人民幣，中長期貸款增加11,800億元人民幣。1月至7月，住戶貸款總額增加12,500億元人民幣，其中短期貸款增加600億元人民幣，中長期貸款增加11,900億元人民幣。對比兩期差異，7月住戶貸款減少2,100億元人民幣，其中，短期貸款減少2,200億元人民幣，中長期貸款增加100億元人民幣。

居民和企業降槓桿

結合住戶存貸款的變化來看，大部分居民更願意用存款來償還貸款，尤其是短期貸款。少數居民可能會利用較低的貸款利率增加中長期借款，但與大量的短期貸款還款額相比，淨增加額較小。

統計資料顯示，居民更願意通過減小存款來降低財務槓桿，以節省利息支出。因此，降低存貸款利率對鼓勵居民消費和投資的有效性，會因居民保守行為而減弱。人行資料顯示，上半年非金融企業存款減少14,500億元人民幣，但1月至7月減幅增加至32,300億元人民幣，對比兩期差異，7月非金融企業存款減少17,800億元人民幣。7月非金融企業多增1,300億元人民幣貸款中，短期貸款減少5,500億元人民幣，中長期貸款增加1,300億元人民幣，票據融資增5,500億元人民幣。7月貸款利率的下降，對企業增加借貸的刺激作用不大；但存款利率的下降，刺激了企業減少存款、償還短期貸款。企業行為表明他們正在謹慎管理資產和負債，以減輕財務負擔。

統計資料顯示，7月居民和企業存款減少，大部分存款用於償還短期貸款，對增加借貸投資仍持保守態度。降低槓桿以減輕財務負擔、節省利息支出是他們的首要選擇。如果這種保守行為持續下去，將在很大程度上降低貨幣寬鬆措施刺激消費和投資的有效性。最終，政府支持經濟增長的選項，是加強和擴大政府主導的投資規模以提振經濟。1月至7月，政府債券淨融資40,300億元人民幣，同比多2,380億元人民幣；7月，政府債券淨融資約7,000億元人民幣。當居民和企業在降槓桿，政府需要加槓桿來穩經濟。