華納結合派拉蒙是好是壞

2023年12月中，美國娛樂雜誌《Variety》及網媒《Axios》均報道，華納兄弟探索和派拉蒙環球的行政總裁會面，研究合併的可能性。華納兄弟探索行政總裁David Zaslav亦與派拉蒙環球母公司National Amusements話事人Shari Redstone就合併一事有初步交流。據悉商討期間，有投資銀行參與其中。

華納+Discovery仍比上不足

華納兄弟探索和派拉蒙環球均是影事娛樂事業老行尊，不過在現今主流的串流服務市場，僅能在中游位置生存，完全被新一代媒體企業如Netflix、迪士尼，甚至亞馬遜（Amazon，美股代號：AMZN）比下去。

今次主角華納兄弟探索，Discovery早年已走上併購之路，2018年以146億美元購入有線電視營運商Scripps Networks，2022年再以430億美元代價，由AT&T手中購入華納傳媒（Warner Media）股權而來。

兩者合併後，旗下包括華納兄弟電影、DC影業、HBO Max、HBO、CNN和Discovery頻道等影視平台，覆蓋娛樂、體育及新聞內容。如意算盤是成為串流媒體巨頭之一，且擁有大量影視知識產權資產（IP）。
根據《LICENSE GLOBAL》統計，2022年全球IP授權市場總額2,780億美元，基本上，前20大授權商總收入已佔2,300億美元。

而華納兄弟探索是第四大授權商，佔額158億美元。

有的是長年受歡迎的哈利波特與DC電影角式，2023年代表作《Barbie》，授權收入可預期相當可觀。但比起排行首位的迪士尼，逾600億美元授權收入，華納兄弟探索仍距離甚遠。

串流業務方面，華納傳媒與Discovery合併後，用戶數目共9,500萬戶。比不上Netflix近2.5億個鐵粉用戶，亦未足以超越迪士尼旗下Disney+超過一億用戶基礎。

不過，若然結合派拉蒙旗下Paramount+的6,300萬名串流用戶。市場排位以至戰況將大變。

事實上，除Netflix的串流業務是有錢賺外，其他仍處於不同程度的燒錢狀態，透過合併提升效益是大趨勢。

合併可強化體育內容實力

剛併購完成的華納兄弟探索，本身負債不輕。分析相信，若併購派拉蒙很大機會透過換股方式進行；而行動時機，很大機會在4月，美國政府給予的稅務優惠完結後才進行併購。

兩者合併除了以上好處，更可帶來協同效益，透過消除重疊功能及部門，料可減省以億美元計支出。

對華納兄弟探索來說，還可大大加強體育賽事內容，包括全國足球聯盟（NFL）、大學足球聯賽和大學籃球聯賽等。
而一直以來公司在串流業務上落後的派拉蒙，合併的好處更加明顯。

值得留意是派拉蒙經營CBS無線廣播網絡，其他擁有無線廣播網絡的，包括持有ABC的迪士尼，以及持有NBC的Comcast。

在美國政府反壟斷政策之下，後兩者要對派拉蒙落手有相當難度；亦是派拉蒙一直難有買家埋身的原因之一。
華納兄弟探索正好沒有經營無線廣播，要收購無須跨過這一難關。

不過，在有線電視業務方面，兩者合併的話，市佔率將高達四成，成為美國最大營運商，要過這一關反壟斷法，便要一如過往強強合併後，剝離部分業務，以滿足監管要求。

花旗目標價16美元

花旗認為，假設併購代購全數透過股權方式進行，以派拉蒙的成本結構來看，華納兄弟探索將可因而降低負債約10億美元。

故維持給予華納兄弟探索「買入」評級，目標價16美元（見圖表）。

巴克萊認為，華納兄弟探索併購目的，不外乎壯大組合，但看不到兩者結合，可變成一間更好的企業。至於富國銀行對兩者合併亦抱有懷疑態度，認為華納兄弟探索維持現狀會更合適。

相反，對華納兄弟探索而言，出售部分資產瘦身，保持HBO的優勢似乎更有利。

再者，交易可能要經過重重監管關卡，一年半載在所難免。