【投資教學】港股長線投資者衝擊大 應對現市況的期權策略｜蔡嘉民｜投資有道

撰文：蔡嘉民｜圖片：中新社、unsplash、新傳媒資料室

市況波動衝擊長線投資者

市場中大部分股票投資者都希望市場波動愈小愈好，因為股價波動會帶來持貨壓力。 不過，市場中亦有一部分參與者希望市場波動，例如市場莊家、對沖基金、期權投機者等。 因為愈波動的市場，代表有更多獲利的機會。

成交量急升，一方面意味著有更多參與者；另一方面代表市場深度增加，可以容納更多資金。 如此，市場莊家便可從錯價中套戥獲利；對沖基金能做更多交易；期權投機者亦能炒賣波幅。 執筆時美國芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）約為18點，恒指波幅指數（VHSI）則約為21點。

投資教學：波動率不能隨意沽空

市場恐慌，導致波幅指數於月初出現急升，意味著期權金較過去一段時間豐厚，變相為沽空波動率的一個不錯時機。 但要注意，波動率不能隨意沽空。

若果市場有突發事故出現，波動率絕對大有機會急劇上漲，因此傳統沽空波動率策略如Short strangle、Short straddle等便要格外小心。 較為低風險的沽空波動率策略有數種，當中絕大多數運用了對沖的技巧。

投資教學舉例說，有一傳統沽空波動率策略稱為Buy write，或Covered call，即買入股票或指數，同時沽出認購期權。 若結算前產品大漲，組合能賺；若結算前股價停滯不動，組合亦能賺，盈利來自沽出期權的時間值；若股價下跌，期權金的收入能減少持有資產的虧損。

此策略於建立倉位時，若果引伸波幅高企，沽出期權便能獲取更多潛在利潤。這便是其中一個含有較低風險的沽空波動率策略。

當然，不同市況須採用不同期權組合應對，以現時市況為例，美國擔憂經濟進入衰退；歐洲國債出現負利潤；內地人民幣兌美元匯價突然一舉「破7」；本地則受社會運動影響。

眾多因素下，若對前景感覺較淡者，可以考慮把Buy write這個策略倒轉，變成「沽出指數，同時Short Put」的部署。

舉例，若讀者看淡後市，可以沽出恒指期貨或盈富基金（02800），然後於輕微價外位置沽出同等份數的認沽期權——例如沽出1張期貨，便沽出1張認沽期權。

投資教學上這個策略好處在於，只有市況出現大漲才會導致較為明顯的虧損。 升跌橫行皆能獲利 現時等價認沽期權的期權金約600點左右，即佔恒指2%以上；若出現大升，只有恒指上升超過2%，認沽期權的期權金才會幫補不了期貨淡倉的虧損。 只要指數於開倉後微升，或橫行，抑或下跌，都能獲利。

此策略與Short call效果雖似，不過此時此刻認購期權的引伸波幅遠低於認沽期權，Short call回報會偏低。 總括來說，以上這個策略適用於較為恐慌，同時亦較低機會出現大漲的市況中。