市場莊家的期權期貨對沖策略 不會跟參與者對賭｜投資有道

撰文：蔡嘉民｜圖片：unsplash、photoAC

期貨期權混合策略

其實期貨期權的混合策略不單單被市場的投機者使用，市場上的期權莊家也會運用這類策略來達到穩定的收益。

有不少人都很好奇，市場莊家是怎樣運作，這就要先了解莊家在市場上的角色。

莊家的義務就是為市場提供流通性，做法就是長期同時擺放出賣價（Ask）與買價（Bid），好讓市場參與者可以買賣。

不會與參與者對勝

若產品沒有市場莊家，價格通常會變得波動，而且買賣差價可能會很大，導致炒賣成本大大上升。 那莊家會與其他參與者對賭嗎？

在大多數情況下，不會。莊家大多會在交易後立即進行對沖，把風險降到最低。

例如恒生指數交易所買賣基金（ETF）的莊家發現賣盤被市場參與者成交後，他們立即會在恒指期貨市場買入相等分額的期指。

又例如恒指期權的莊家發現認購期權的買盤被成交後，便會在期貨市場沽出期貨。

不同莊家有不同目標，有一類只志在進行套戥賺取差價；另一類則為了交易所的回贈（Rebate），以鼓勵他們繼續為市場注入流動性及促進交投量。

因此，莊家不會亂冒價格上的風險；相反，進行套戥賺取差價已經能得到頗穩定的回報。

從以上的期權造市例子中可以看到，當市場炒家賣了一張認購給莊家後，莊家變相持有一張認購期權，如果市場下跌，便會導致虧損，所以便要沽出期貨，令倉位的對沖值（Delta）變為0。

可是，這個組合仍有一定風險，就是在於Long call後，組合的Vega是存在的，即引伸波幅下跌會引致虧損；而組合的Theta是負，即隨時間過去，期權金會慢慢損耗。

此時，為了解決其他Greeks的曝露，莊家便會想沽出期權以平衡Vega及Theta。 最簡單做法是在認購期權中擺放多些進取賣盤，同時減少買盤份數，

以增加期權成功被沽出的機會。 以上就是期權莊家一個最簡單、最常見的做法，即盡量平衡組合中不同的Greeks，包括Delta、Gamma、Vega與Theta。

莊家對沖Greeks的技巧 此外，在上述例子中，為了平衡Vega與Theta，除了可主動增加認購期權被沽出的機會，亦可增加認沽期權被沽出的機會。

因為沽出認沽期權，也能把正Vega及負Theta平衡；特別是當期權莊家發現期權的引伸波幅曲線變得陡峭時。

當市場恐慌時，認沽期權的引伸波幅會比認購期權的高，正是增加認沽期權沽出機率的好時機。

畢竟市場莊家為市場上最大的參與者，了解市場莊家的行為絕對能加深讀者對期貨期權對沖策略的認識，而且以上策略都是普遍炒家能執行的，絕非大戶專利。