願意承受風險 就有更大潛在回報 大跌市時的期權迷思｜投資有道｜港股分析
撰文：蔡嘉民｜圖片：unsplash
期權世界的生態
在繼續探討其他期權策略前，必先了解期權世界的生態。
最近股市大幅調整，恒生指數較高位下跌近2,000點，同時期權交易員定必關注的引伸波幅亦急抽，恒生波幅指數（VHSI）由月初的14點急升至超過23點，上升了9個波幅點，或俗稱「窩點」（Volatility point）。
引伸波幅急升，意味著炒家對期權的需求急增。
因為不少基金都會向好倉傾斜（Long-bias），即大部分時間賬戶裏都持有好倉，而基金經理遇上突如其來的跌市時，由於流動性（Liquidity）的問題便不會隨便賣出組合內的股票，但同時亦極需要有下行的保護，因此便要依賴衍生工具如期權。
大多基金經理也會買入認沽期權，一來因爲共同基金不容許做淡，二來買入認沽期權成本較低。
因此，此舉便會使引伸波幅大幅抽高，同時亦代表市場參與者認同大市未來波幅會變得更大。
此時期權的價值，即期權金（Options premium）便大大升高，代表期權長倉成本提高；相反，期權短倉則能有更多潛在利潤。
有不少朋友看到最近出現大調整後，不約而同地都帶著同一個疑問：若想捕捉大市繼續下行的趨勢，同時於抽高了的期權金身上獲利，沽出認購期權是否比較划算呢？
因為若大市繼續下行，認購期權價值下跌，沽出期權便能獲利；即使大市出現反彈，較豐厚的期權金，亦能覆蓋錯判方向的損失。
那麼，沽出認沽期權是否絕不該進行？其實於跌市中，認購期權的引伸波幅會相對會較平靜；相反認沽期權的引伸波幅則會有大幅度上升。
因為炒家對認沽期權需求較認購期權高，因此會出現認沽期權引伸波幅遠高於認購期權引伸波幅的情況，這被稱為波幅率傾斜（Volatility smirk）。
期權世界的等價交換
所以，從波幅率傾斜的角度來看，沽出認沽期權則變為較值博，因為認沽期權的期權金會較認購期權豐厚。同時，沽出認沽期權的行為，實際是為市場注入流動性，所以能夠賺取額外回報，稱為波動率風險溢價（Volatility risk premium）。
原理就像向病人出售保險般，因為保險提供者願意承受更多風險，所以會有更高回報，這類回報被稱為風險溢價。
類比之下，跌市中沽出認沽期權實是雪中送炭，一旦後市反彈，利潤相當豐富。
從以上的解說及例子中，相信讀者能有初步概念了解期權世界的等價交換——願意承受更大風險便會有更高潛在回報，所以炒家不應過度解讀是否有一種必勝的期權策略，或者是否有一種絕不應執行的期權策略。
反之，炒家對方向或者引伸波幅的判斷更為重要。只要有特定看法，期權多變靈活的特質必定能組合出理想的策略，提高回報同時降低風險。
