消費市道不樂觀 Ulta處尋底格局

2024年8月，「股神」巴菲特旗下投資旗艦巴郡（美股代號：BRA），披露持有Ulta（美股代號：ULTA）好倉，刺激Ulta單日彈升一成半。
事實上，2024年Ulta股價已走下坡，「股神」加持的消息並未完全扭轉弱勢。有分析認為，股神之所以買入，可能考慮「口紅效應」，即經濟環境差時，消費者會傾向購買便宜的奢侈品。
但巴菲特並無對Ulta如其他持股一樣放長線，只持有一季便差不多悉售持股，令Ulta迅間失去光環。

全年同店銷售增長減速

Ulta最新季績增長乏力，截至2月1日止，第四季度淨銷售略高於市場預期，錄得34.88億美元，按年下跌1.8%；同店銷售增長1.5%。

毛利13.33億美元，減少0.5%；毛利率38.2%，擴闊0.5個百分點。成本控制得宜，期內銷售及一般行政開支8.15億美元，減少0.5%；但佔淨銷售比例上升0.3個百分點，至23.4%。
經營溢利5.16億美元，下跌0.1%；經營溢利率擴闊0.3個百分點，至14.8%。
第四季度純利3.93億美元，下跌0.2%；每股攤薄盈利8.46美元，升幅4.7%，遠高於市場預期的7.15美元。
總結全年度淨銷售112.96億美元，雖然按年增加0.7%；平均單價上升1.1%，但被交易宗數下跌0.4%部分抵銷，令同店銷售僅增長0.7%，較對上年度增長5.7%顯著收窄。

按產品類別劃分，化妝品佔淨銷售比例39%，較對上年度同期減少2個百分點。
皮膚護理則提升1個百分點，至23%；香水亦提升2個百分點，至13%。
至於頭髮護理佔19%，收窄1個百分點；服務及其他佔比分別維持4%及2%。
毛利43.87億美元，上升0.1%；毛利率收窄0.3個百分點，至38.8%。銷售及一般行政開支28.09億美元，增加4.2%；佔淨銷售比例24.9%，上升0.9個百分點。
經營溢利15.65億美元，下跌6.7%；經營溢利率13.9%，收窄1.1個百分點。
全年度純利12.01億美元，減少6.9%；每股攤薄盈利25.34美元，跌幅2.6%。

回購撐股價 手頭彈藥足

第四季度斥資近2.5億美元，回購62萬股；綜合全年度共回購250萬股，涉資10億美元。而截至年結日為止，回購計劃尚餘額度27億美元。
門店布局方面，季內新開9間分店，並對5間分店進行改造，關閉分店有1間。
全年計，新開及改造分店分別有66間及41間，關閉分店有6間。目前營運門店共1,445間，總零售門積達1,511萬平方呎，按年增加60萬平方呎。
財務維持穩健，持有現金及等值共7.03億美元。商品存貨總值19.68億美元，較去年度底增加約一成三。
主要由於支持新品牌推出，以及策略性為部分商品類別增加庫存，以應付假日銷情需求。

公司於第三季度，曾動用近2億元循環貸款，並已於年度內悉數償還。
消費意欲低，管理層對今年度業績未敢寄予厚望，展望淨銷售介乎115億至116億美元，同店銷售持平至增長1%。
預測經營溢利率11.7%至11.8%；每股攤薄盈利介乎22.5至22.9美元，即較去年度出現倒退。
不過，擴張步伐維持，年內計劃為40至45間門店進行改造及搬遷，新開門店預計大約60間。
而全年度資本開支介乎4.25億至5億美元折舊及攤銷開支2.9億至3億美元。預算回購金額涉資約9億美元。

多間大行降目標價

美銀就著Ulta最新展望預測，將今、明兩年度每股盈利預測調低分別4%及3%，至22.72美元及25.41美元。

同時因應同業估值倍數下調，將其目標價由475美元大削至380美元；維持「中性」評級（見圖表）。
TD Cowen維持「持有」評級，目標價400美元。
該行認為，展望顯示出未來競爭環境充滿挑戰；尤其來自亞馬遜（Amazon，美股代號：AMZN）及Sephora的威脅，現時Ulta的位置明顯落後；加上公司管理層正處於換班，可能有礙業務增長；有需要加入更多創新及新興品牌，並提供不同服務，提升競爭力。
富國銀行則看得更淡，指第四季度表現雖然不俗，但同店銷售及經營溢利率前景不明朗，擔心其結構性問題要更長時間才證明是錯誤。維持「減持」評級，目標價由360美元降至310美元。