關稅重擊lululemon前景添憂︳美股

美國對等關稅，針對的不單只中國，亞洲另一生產基地越南亦是被重創國家之一。
據《紐約郵報》報道，lululemon有四成產品來自越南，而其他產品雖然不是越南製造，但來自柬埔寨等地區未能倖免，同樣受到對等關稅重擊。
公司剛於3月底公布最新季度業績，截至2月2日止第四季度淨收入36.11億美元，按年增長12.7%，勝市場預期；整體同店銷售增長3%。

內地市場撐起上季增長

北美洲市場銷售上升7%，同店銷售持平；國際市場銷售增長38%，主要受惠內地市場增長46%所帶動，國際市場同店銷售增長20%。
毛利21.82億美元，增長14.6%；毛利率擴闊1個百分點，至60.4%。經營溢利10.42億美元，上升14%；經營溢利率提升0.4個百分點，至28.9%。

純利7.48億美元，增長11.8%；每股攤薄盈利6.14美元，增16%，較市場預期的5.87美元，高出27美仙。
集團全年度淨收入首次突破百億大關，達105.88億美元（見圖表一），上升一成；整體同店銷售增長4%。
北美市場銷售升4%，同店銷售跌1%；國際市場升34%，當中中國市場增長41%，國際市場同店銷售增長22%。

2024年收入首破百億

毛利62.7億美元，上升11.8%；毛利率擴闊0.9個百分點，至59.2%。經營溢利25.06億美元，增長17.5%；經營溢利率23.7%，提升1.5個百分點。
純利上升17%，至18.15億美元；每股攤薄盈利14.64美元，增幅20%。

撇除資產減值及對上年度lululemon Studio的相關開支，經調整毛利上升11%；經調整毛利率擴闊0.6個百分點。
經調整經營溢利增加12%；經調整經營溢利率擴闊0.5個百分點。
全年度淨新增自營門店56間，當中包括14間來自收購墨西哥業務，令總自營門店數目增加至767間。總營運門店面積3,372平方呎，全年增加13.6%。
第四季度回購約90萬股股份，涉資3.32億美元。全年度共斥資16億美元，回購510萬股。
截至2024年結止，存貨按年增加8.9%，至14.42億美元；手頭現金仍然充裕，有19.84億美元，減少11.6%，另有近4億美元循環貸款額度。

管理層展望，第一季度淨收入介乎23.35億至23.55億美元，即按年增長6%至7%；每股攤薄盈利2.53至2.58美元。

增長能否達標存疑

預測全年度淨收入介乎111.5億至113億美元，上升5%至7%；每股攤薄盈利介乎14.95至15.15美元，即增長最多只有約3%，整體展望預測均低於市場預期。
值得留意，管理層作出展望預測時，未有計及未來回購因素，以及近期美國政府落實對等關稅掀起的貿易戰影響。
展望預測相對保守，公司股價公布業績後下滑。首席執行官Meghan Frank亦直言，若美國總統特朗普關稅政策「去馬」，預算在成本上升、負面匯兌影響，以及來自其他個家的關稅反制措施，今年毛利率會收窄約0.6個百分點。

公司早年定立的「Power of Three ×2」增長計劃，能否達到變得相當不明朗；根據計劃目標，管理層要透過產品創新、提升顧客體驗及市場擴張等策略，將淨收入由2021年度的62.5億美元，提升至2026年度的125億美元。
摩根士丹利指出，lululemon第四季度及業績展望，均反映美國及北美市場表現，至少未來12個月都難有突破。
按目前的增長趨勢，公司估值有下調壓力，故將目標價由411美元降至373美元。
但鑒於盈利能力高、每股盈利有潛在上調空間，以及業務相對具韌性，維持給予「增持」評級（見圖表二）。

大行睇法趨向審慎

另一券商KeyCorp亦調低lululemon目標價，由420美元降至400美元，維持「增持」評級。該行相對樂觀，認為展望預測顯示國際業務仍具動力，創新產品初期反應亦不俗，並有信心管理層的執行能力，可帶動收入及盈利保持增長。