美股分析｜靠快測上位 QuidelOrth乘勢擴版圖

Monoclonal Antibodies早於1979年在加州營運，其後與Quidel合併，生產驗孕棒起家。

公司透過自生研發及藉收購在IVD領域持續擴張，應用範疇伸展至傳染病、心血管疾病、腸胃疾病、自體免疫性疾病及甲狀腺疾病等。

2019年底，新冠疫情爆發，Quidel旗下流感及新冠快速抗原測試，獲美國食品及藥物監督管理局（FDA）的緊急使用授權，一夜之間成為全城大賣產品。

併購同業 晉身行業十強

公司於2019年總收入為5.34億美元（見圖表一）；2020年，單是來自新冠產品的貢獻已達8.91億美元；2021年新冠產品項貢獻進一步增至12.67億美元，按年增幅42.1%。

業績有表現，現金流變強，手頭彈藥充裕的Quidel決定重鎚出擊。2021年底宣布以每股24.68美元收購同業Ortho Clinical Diagnostics（美股代號：OCDX），涉及17.5億美元現金及發行新股，交易總代價60億美元。

Ortho原本為強生（Johnson & Johnson，美股代號：JNJ）旗下部門，比Quidel更老牌，已有逾80年歷史，同屬IVD市場主要經營商。2014年凱雷以40億美元從強生手中取得Ortho；凱雷於2021年初安排Ortho上市，惟首日在納斯達克掛牌破底收場。

Ortho在IVD市場主攻臨床實驗室和免疫血液領域，在生化、免疫、血液篩查及輸血安全方面具領先地位。

合併可互補產品組合，預計單在成本上可帶來9,000萬美元協同效益；由於兩間公司的客戶基礎重疊不多，未來可透過交叉銷售提升市場滲透率。

結合兩者在臨床實驗室及快速診斷的優勢，潛在市場規模將擴大至逾500億美元，並且以高單位數增幅持續擴張。

收購交易剛於今年5月底完成，並正式易名 QuidelOrtho。

原本兩間公司的收入在IVD市場排名均十大不入，合併後QuidelOrtho去年收入達37.41億美元，一舉升上第六位。

Quidel併購前業績相當亮麗。今年首季收入按年大幅增長167%，至10.02億美元，創出新高；按產品劃分，來自快速免疫測定（Rapid Immunoassay）的收入則達8.92億美元，大升275.6%。

在零售層面及政府大量採購帶動下，首季新冠快測賣出逾1.2億個，令新冠產品的銷售額大升210.7%，至8.36億美元；流感產品8,910萬美元，大升443.2%。

收入顯著增加帶動毛利上升145%至7.39億美元；惟產品組合以低價佔多，令毛利率收窄6個百分點，至74%。經營溢利上升176.8%，至6.2億美元。

首季純利增長169.4%，至4.79億美元；相當於每股攤薄盈利11.31美元，增幅176.5%。

撇除非經常性因素，經調整經營溢利6.39億美元，增長168.2%。經調整純利4.94億美元，上升159.7%；經調整每股攤薄盈利11.66美元，增幅166.2%，遠超市場預期。

合併效益被低估

相對來看，Ortho顯然未受惠疫情，近期收入未見大增（見圖表二）。

其截至4月3日止首季度收入5億美元，按年更倒退1.3%；毛利率收窄0.9個百分點，至50.1%；經營溢利4,710萬美元，倒退17.9%。

期內純利1,480萬美元，2021年同期虧損3,910萬美元。撇除非經常性因素，經調整經營現金溢利1.39億美元，下跌8.4%；經調整純利5,660萬美元，上升3%。

若然綜合Ortho首季業績， QuidelOrtho首季收入為15.02億美元，按年上升70.2%。經調整經營現金溢利7.8億美元，增加100%；經調整經營現金溢利率擴闊7.7個百分點，至52%。

更值得留意，Quidel首季增加了研發開支至2,640萬美元，增幅13%。合併後計劃每年研發項目由20個，增加至超過50個，目標鞏固在IVD市場的優勢。

美國金融服務公司Raymond James認為，兩者合併的效益被市場嚴重低估，看好合併後前景，將投資評級由「跑贏大市」升至「強烈買入」，目標價130美元。

雖然，摩根大通對管理層預測合併後長線收入增長可達9%至11%抱懷疑態度，但相信合併可令產品組合更具競爭力，將評級由「減持」升至「中性」，目標價110美元。

延伸閱讀：香港薪酬2022｜打工仔月薪只夠買1呎私樓？做運輸隨時好搵過金融才俊！

延伸閱讀：半百夫婦極端慳家心法：每月2,845蚊抗通脹、再靠38隻雞養活一家11口！