盈利能力修復 薄餅一哥Domino現曙光

1960年成立的Domino，由私募基金貝恩資本牽頭從始創人Thomas Stephen Monaghan接手後，2004年在紐約證券交易所首次公開招股（IPO），當年招股定價14美元。
換句話說，20年內股價累積升了超過25倍。始創人創業野心不大，以骨牌作公司商標，一點、兩點示意有一至兩間分店便滿足。
結果目前在全球逾90個市場擁有達20,000間分店，當中美國自營店有285間；美國特許經營店有6,423間，至於國際分店有13,300間。

透過達勢擴展內地市場

內地是Domino主要市場之一。公司透過獨家總特許經營商達勢股份（01405），擴展內地、香港及澳門市場。

達勢早於2010年藉收購Pizzavest China，開展北京、天津、上海、江蘇省及浙江省業務；2017年與Domino續簽總特許經營協議，將經營區域擴大至全中國。
按2022年收入計，達勢是內地第三大薄餅連鎖店，去年底分店數目588間。
根據弗若斯特沙利文報告，2022年內地的薄餅市場規模達375億元人民幣，預期到2027年將增長約一倍，至689億元人民幣，期間複合年增長率15.5%。
另外，相對亞洲區其他市場，內地每百萬人口僅有11.7間薄餅店，較日本及南韓分別29.5間及30間為低，亦意味有更龐大的發展空間。

達勢於去年底曾計劃在香港上市，礙於市況差而延遲。
今年3月捲土重來，雖然成功上市，但認購不足額，僅以下限定價46元。
至於籌得的4.59億元資金，絕大部分用於擴張分店網絡，計劃今、明兩年，在華北、華東及華南城市開設180間及240間新店。而達勢上市後，Domino仍持有約一成四股權。

首季收入略遜預期

Domino截至3月26日止第一季度收入按年上升1.3%，至10.24億美元，略低過市場預期。
當中美國自營店貢獻了8,491萬美元，減少18.2%；美國特許經營及加盟費有1.32億美元，上升8.6%；國際特許經營及加盟費6,967萬美元，增加1.2%。

至於供應鏈收入6.24億美元，增加2.4%；美國特許經營廣告收入1.12億美元，增長5.7%。
公司首季度全球零售銷售按年增長2.2%，若撇除不利匯率影響則增長5.9%，美國及國際市場分別增長5.1%及6.5%。
美國市場同店銷售增長3.6%，當中自營店增長7.3%；特許經營店增長3.4%。國際市場（撇除不利匯率影響）同店銷售增長1.2%。
季度內全球新開168間分店，關閉分店40間；淨增分店128間當中，包括22間美國分店，以及106間國際分店。
第一季度毛利3.85億美元，上升4.5%；毛利率37.6%，擴闊1.1個百分點。受惠較高的特許經營收入，以及行政及一般開支減少，經營溢利1.77億美元，增長7.8%；經營溢利率擴闊1個百分點，至17.3%。

純利1.04億美元，上升15.1%；純利率提升1.2個百分點，至10.2%。每股攤薄盈利2.93美元，增幅17.2%，遠高過市場預期的2.69美元；增長主要受惠過去季度持續回購。公司宣布派發季度股息每股1.21美元。
首季度營運現金流1.14億美元，升45.5%；自由現金流有9,565萬美元。
管理層預計，全年度匯兌因素對國際特許經營的負面影響介乎200萬至600萬美元；全年度資本開支介乎9,000萬至1億美元；行政及一般開支介乎4.25億至4.35億美元。
Oppenheimer認為，市場對其綜合預測已見底，料今年往後風險回報將顯得更吸引；而管理層亦樂觀預測，除稅息前溢利率可回復至疫情前水平。

大行料最牛可見470美元

該行將其今年度每股盈利預測由13.23美元調高至13.4美元；明年度則由14.76美元升至14.93美元。
該行將其目標價由375美元上調至400美元，維持「跑贏大市」評級（見圖表）。
鑒於盈利能力改善，以及市場之前過分悲觀的看法，BTIG認為Domino下半年表現值得看高一線。
該行給予「買入」評級，目標價400美元，相當於2024年預測市盈率25倍。
若然外送服務需求復甦，以及本土同店銷售增長達中單位數，預測2024年每股盈利可達16.5美元。
而估值又回復至歷史平均28.5倍市盈率的話，應對目標價可上見470美元。