中港股市聯手夾擊美股、新興市場更值博？一切取決美元軟定硬！｜力奇

當日，2年期美國債息暴漲26個基點，至3.07厘，為2009年以來最大漲幅； 5年期債息升19個基點至3.25厘，創十幾年新高；30年期債息收益率升至3.19厘。

5年期和30年期債息再出現倒掛，明顯說明短息抽升有機會將經濟推向衰退。

通脹全面侵入經濟

美國5月CPI最新報8.6%，高於4月增幅及預期的8.3%，環比增長1%，高於預期的0.7%和4月的0.3%；核心CPI按年升6%，較4月的6.2%有所回落，但高於預期的5.9%；核心CPI環比增長0.6%，與4月增幅持平，但高於預期的0.5%。

CPI的分項中，住房、汽油和食品貢獻最多，經4月的下降後，能源指數環比上漲3.9%，按年升幅達34.6%，是自2005年9月以來最大漲幅；佔CPI權重約三分一的住房成本上漲0.6%，為2004年3月以來最大的單月漲幅。

食品指數按年升10.1%，是自1981年以來首次上漲10%或更多，肉類、家禽、魚類和雞蛋的指數增幅最大，雞蛋指數上漲32.2%；乳製品及相關產品指數上漲2.9%，為2007年7月以來最大月度增幅。

撇除能源和食品的核心CPI表現好一點，環比上漲0.6%，與4月份的增幅相同， 最大的貢獻項目是住房、機票、二手車、卡車以及新車的指數。

總的來說，61%的CPI組成部分按年升6%以上，僅略低於4月份的63%。

5月份CPI報告支持了有關通脹的其中一個觀點，那就是通脹不僅是商品供應鏈受干擾下的產物，也受到強勁的疫後需求和薪資通脹推動。換言之，通脹已比較全面且頑固地侵入經濟。

放寬加息暫時無望

巴克萊分析師認為，如果所有這些都來自於能源，會傾向忽略它，但這份報告中的一切都非常強勁。

從歷史上看，聯儲局會避免震驚市場，例如在沒有市場定價的情況下加息75個基點，但鑒於通脹數據的意外上行，聯儲局有理由在6月或7月以超出預期的幅度加息。

Bankrate首席金融分析師指出，希望聯儲局在6月和7月會議後放寬加息步伐的希望變得遙遙無期。有評論表示，未來投資者關注的，將不是關於通脹是否達到峰值，而是通脹持續多久，過去一年投資者都學到了一個道理，即任何一個數據，都被證明是非常不確定的。

本欄在3月中的題目是「完美風暴 股市反覆難免」，指中港股本身的弱勢；加上美股轉弱、通脹壓力、聯儲局加息、戰爭及制裁刺激商品價格等利淡因素交雜在一起，而未有戰爭前，通脹已是死穴。而此考慮到戰爭，此不確定性前所未有；如今3個月過去，完美風暴的陰霾仍未消散。

不過，有一點稍見改善，就是中港股本身的弱勢，正如筆者5月中所言，積弱多時的中資股變得較強，原因相信與內地在放鬆、美國在收緊不無關係。

按常理，在環球風險資產走弱、美息持續走高，資金將回流最安全的美元，刺激美元走高，同時對中港股等新興市場不利。

以高盛美元實際貿易加權指數衡量，在2021年1月至2022年5月，美元升值了13% ，同期標準普爾500指數的表現，比MSCI新興市場指數高出37%。

然而，隨着時間推移，增長差異應是美元的重要驅動因素，在1990年代和2015年至2022年期間，美元的強勁上漲與美國和新興市場經濟增長收窄吻合；而美元走軟，很大程度與新興市場增長改善或超預期引致。

中期來看，在一放一收下，即內地經濟有機會改善以及內地通脹低於美國的情況下，要留意美元兌新興市場貨幣見頂的可能性。

據1995年以來的月度數據，新興市場股票相對估值和高盛美元指數的負相關度達0.5。

高盛表示，美元處近20年的前6%高位，非常昂貴，而新興市場相對市盈率徘徊在近20年水平的42%附近，略顯便宜；

新興市場市盈率較標指折價34%，與近5年平均水平一致，若內地能擺脫新冠疫情的困擾，新興市場的中期值博率，有望優於美股。

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