投資口味不變 好時「長青」值低吸｜卡比專欄

業界將貨就價避減價

可可價格不足半年再倍升，對一片可可佔至少兩成重量的普通朱古力，身價自然要提升；但價格不能無止境的加，去年以來，朱古力價格已季季上調。面對經濟不明朗及通脹高企，消費者對高物價已變得卻步，非必需消費可減則減。再加價便要犧牲銷量，權衡利弊，不少製造商都選擇將貨就價，減分量維持價格。

次季淨銷售和毛利俱跌

好時截至6月底止第二季淨銷售為20.74億美元，按年下跌16.7%，低過市場預期的23億美元；按固定匯率，內生淨銷售下跌16.8%。收入倒退主要因為零售商降低庫存、季節性交付推遲至下半年，以及公司按計劃執行企業資源管理系統所致。按業務劃分，北美糖果分部第二季銷售錄15.79億美元，下跌20.7%；北美咸味零食則增長6.4%，至2.89億美元；至於國際市場分部銷售2.04億美元，減少8.9%。期內毛利8.33億美元，減少26.3%；毛利率收窄5.3個百分點，至40.2%。毛利率下跌受累一系列不利因素，包括衍生權益賬面虧損、原材料商品成本高企，以及固定成本效益低等。

略為向下修訂全年EPS預測

雖然業務重整使費增加，但由於廣告支出減少15.4%，期內銷售、市務及行政支出則減少5.4%；若撇除廣告支出，則減少0.8%。第二季經營溢利2.87億美元，下跌48.7%；經營溢利率顯著收窄8.6個百分點，至13.9%。季內北美糖果分部經營溢利4.64億美元，減少29.3%；北美咸味零食則增長19.2%，至5,220萬美元；而國際市場分部經營溢利2,500萬美元，減少39.1%。純利下跌55.5%，至1.8億美元，是2017年第一季以來最差；每股攤薄盈利89美仙，跌幅55.1%。經調整經營溢利3.83億美元，減少32.8%；經調整經營溢利率18.5%，收窄4.4個百分點。經調整純利2.58億美元，下跌37.4%；經調整每股攤薄盈利1.27美元，跌幅36.8%，而市場原先預測為1.44美元。

管理層對全年展望預測審慎，料淨銷售增長約2%，之前預測為2%至3%。全年每股盈利介乎8.83至9美元，按年下跌1%至3%，而原先預測為持平；經調整每股盈利亦由持平，略為向下修訂至介乎9.49至9.59美元，即按年微跌。受高息環境影響，利息支出介乎1.65億至1.75億美元。
其他支出包括2.2億至2.3億美元，主要來自可扣稅的股權投資撇賬。全年資本開支介乎6億至6.25億美元，主要用於核心糖果產能擴張，持續投放數字化設備，以及為企業資源計劃系統升級。券商TD Cowen將好時目標價，由205美元降至200美元（見圖表），維持「持有」評級。

該行指出，公司管理層調低全年淨銷售及每股盈利預測，反映出市場環境疲弱兼市場分額有所流失。

另外，公司的朱古力產品價格加幅只有高單位數，即成本上漲影響未有完全轉嫁消費者，變相由未來幾年每股盈利承受。更重要是存貨政策改變，以及市場訂單節奏出現變化，增加了未來季度需求的變數，以至盈利風險。縱使好時在行頭擁有龍頭地位，但面對市場環境轉變及零食市場的高度彈性，市佔率存在流失風險，毛利率亦有機會受壓。

高盛憂即興消費意欲下降

另高盛則只予目標價185美元，評級為「沽售」，意味股價仍有下調空間。該行看得較淡兼估值下調，主要考慮到一眾品牌加入競爭之下，消費者口味正轉變，令公司持續流失市場分額。而短期最大風險，是消費者的即興購買意欲因經濟轉差而下降。不過，高盛強調，好時企業質素優良，兼且有大的產品及品牌組合，作為長線持有，仍具吸引力。