中國聯通估值吸引可收集

踏入3月份，環球金融市場風起雲湧。矽谷銀行在過去幾季存款不斷下跌，遇上創投企業在加息環境經營困難下取回存款，逼使矽谷銀行大手沽出手上持有的債券套現以應付客戶提取資金，導致在債券市場投資失利。

聯儲局加息引爆瑞信炸彈

筆者認為矽谷銀行持有現金比重極低，投資債券與其資產比率偏高。在監管投資債券風險有不足之處，明知美國聯邦儲備局需要大幅加息，債券價格會下跌下，仍未做好準備，調整長、短債的組合，增持短債、減持長債，矽谷銀行管理層確實需要負上責任。

然而，今次出事的主因，並非因為整體貸款質素轉壞所引起，而是管理資產失誤及遇到存戶同一時間擠提所致。因此政府接管矽谷銀行是正確決定，防止中、小型銀行出現骨牌效應倒閉。

瑞士第二大銀行瑞信債券的一年期CDS報價急升至接近1,000點子，約為瑞銀同期的20倍、徳意志銀行的約10倍，反映投資者十分憂慮瑞信的前景。瑞信其後宣佈通過擔保貸款和短期流動性安排，從瑞士央行借入最多500億瑞士法郎，相當於約537億美元；可是，市場仍「未收貨」，股價繼續急挫。

在瑞士政府及央行積極介入下，瑞銀最終同意與瑞信進行合併，將以換股方式收購瑞信，1股瑞銀可以換取22.48股瑞信，相當於以每股0.76瑞士法郎作為收購價、總額為30億瑞郎（約254億港元），較瑞信上週五（3月17日）收市價大幅折讓59%。

今次的交易最為市場的垢病為瑞信名義價值160億瑞郎（約1,350億港元）的額外一級資本（AT1）債券會被完全撇賬，則代表持有相關債券的投資者將錄得全額虧損。根據過往慣例，債券取回資產的次序應該會在股票之前；今次瑞信AT1債券清零做出了一個十分壞的先例，日後銀行再發AT1債券時，非常難吸引投資者購買，令金融機構集資變得困難。

事實上，瑞信AT1清零消息也引發其他銀行的AT1價格急挫，加深投資者對金融機構的憂慮。歐洲單一清算委員會、歐洲銀行管理局及歐洲央行銀行監管委員會聯合發布聲明指，普通股為最先吸收損失，只有在完全損失後，AT1債券才需要撇賬，目的是安撫巿場波動的情緒。

筆者認為經過「雷曼兄弟」爆煲事件後，相信各國政府不會貿然讓金融機構爆煲，以免令骨牌式效應，牽連其他金融機構失救，讓成金融危機出現。筆者相信各國央行會設法營救出事的金融機構，美國財政部亦積極研究有需要時會擴大存款保障範圍，以防止擠提發生，以保護中、小型銀行，相信金融機構信心危機對巿場造成波動只是短暫，預計在第二季會慢慢減退。

過往，巿場有個統計，每當美國正式步入衰退，美股往往在一個月內見底，繼而展開新升浪。筆者認為主要是美國經濟出現衰退後，聯儲局便很快開始減息，成為了美股上升的催化劑。而今次金融機構接二連三出現流動性問題，有機會減慢美國聯儲局加息的步伐，或提早完成加息週期。

事實上，今次美國金融機構風波已導致美國10年期國庫債券孳息率壓制在3.6厘附近水平，大型實力科技股亦趁機反彈。外圍金融巿場波動，投資者繼續向可攻可守的中字派股份埋手。當中，估值較便宜及股息率吸引的板塊如石油、電訊及基建最受投資者歡迎。

有望藉6G推高ARPU

電訊股的賣點為6G快將推出，有望增加每月每戶平均消費（ARPU）。電訊股資本開支高峰期已完成，派發股息比率有機會提高。
中國聯通（00762）已完成公布2022年度業績，截至2022年12月底止，營業額為3,549.44億元人民幣，較2021年度上升8.3%；股東應佔溢利為167.45億元人民幣，較2021年度上升16.5%。

以現價計算，2023年預計巿盈率為8.3倍；預計股息率為6.3厘，估值吸引。

倉位方面，本倉週一（20日）在開巿價52.7元買入1,200股滙豐控股（00005）；另同日以開巿價80.95元，沽售1,000股阿里巴巴（09988）。
此外，本倉將於下週一（27日），以開巿價買入12,000股中國聯通（00762）；同時以開巿價，沽售1,000股李寧（02331）。