深港通開通 必追8隻股

「深港通」終於落實開通，今日（11月25日）中證監、香港證監會聯合公布，「深港通」將於12月5日開通！

「北水南調」揀股趨勢，已由「滬港通」推出初期炒作中小型港A股概念，轉為主攻大價指數成分股。市場預期「深港通」開通之始，新「北水」第一浪將繼續熱捧具概念的重磅藍籌。以下4隻行業龍頭股，正符合內地資金的「重」口味。

滙控 對沖人幣貶值

荷寶投資管理中國首席投資總監繆子美觀察所見，「南下」資金力捧有派息的藍籌及大價股，既可收息又可對沖人民幣貶值，已接近國際機構投資者的投資思路。

從「北水」近幾個月的投向脈絡，滙豐控股（00005）是內地投資者垂青的重磅港股之一，長期高踞「上海港股通」十大成交活躍股。以8月及9月份為例，透過「上海港股通」淨流入滙控的資金，分別高達21.4億及90.6億元。

雖然在10月港股跌市中，內地資金亦套現獲利，當月滙控在「上海港股通」淨流出金額達25.7億元，但近日在「深港通」通車前夕，滙控再獲眷顧。

滙控能獲「北水」垂青，一來是其市賬率僅0.8倍，符合內地投資者視低於1倍市賬率即為筍股的標準。其二是其國際性業務，有助分散投資風險；三來是滙控派息吸引，即使股價由6月低位至今累升37.3%，2016年預測股息率仍高達逾6厘。

滙控近期公布今年第三季業績，季度列賬基準除稅前利潤按年跌86%至8.43億美元，遜市場預期。惟因改變對交通銀行（03328）計算資本方式，令普通股權一級資本比率按季上升1.8個百分點至13.9%。

憧憬加碼回購

隨著資本比率得以提升，意味滙控有能力維持派高息，市場甚至憧憬在今年底至明年初滙控完成首輪回購計劃後，有機會再加碼進行更多回購，力撐股價。

此外，滙控亦有兩大推升股價的外在因素。其一，是美國勢於12月加息0.25厘，對於擴闊滙控的淨息差（NIM）有正面幫助作用。其二，是特朗普當選美國總統後，勢將放鬆對金融機構的監管，包括有機會廢除或修訂《多德—弗蘭克法案》（Dott-Frank Act），同樣對滙控有利。

因此，當「深港通」開通後，可以預期滙控會成為新「北水」的投資目標。難怪滙控在美國大選後的港股波動市場，股價表現跑贏大市。

建行 資產回報率高成賣點

「北水」對內銀股情有獨鍾，以股數及金額計建設銀行（00939）獲得最多內地資金撐場。市場預期「北水」繼續增持建行，股價將會水漲船高，本地股民跟風買入勝算高。

現時「北水」持有建行股數達69億股，等於378億元，獲得最多內地資金吸納。市場預期，當「深港通」開通後，建行可望獲得更多內地資金吸納。因為建行現價較賬面值低15%，正好符合內地股民買低估值股票的偏好。隨著「北水」持續進場，估計建行股價相對賬面值折讓將會收窄，甚至消失。

不良貸款見底

此外，在四大國有商業銀行中，建行的資產回報率（ROA）最高。ROA為量度銀行利用資產賺錢能力的指標，數值愈高表示該銀行賺錢能力愈高。

建行第三季平均ROA為1.34%，不但較去年稍為改善，亦較工行平均ROA1.3%高，也拋離中國銀行（03988）及農業銀行（01288）的平均ROA。即使以去年ROA計，建行平均ROA仍領先其餘三家國有商業銀行。換言之，建行的賺錢能力較其他國有商業銀行優勝。

無疑市場最擔心的內銀壞賬問題，建行首席風險官曾儉華卻大派定心丸，指出雖然不良貸產水平仍會在高位徘徊，惟最差情況已在去年底結束。曾儉華更預期今年建行的資產質素較去年佳。

事實上，中央積極推行債轉股計劃，建行參與了第二宗的以市場化為基礎的債轉股交易。今年10月16日，建行與雲南錫業集團（控股）簽署總額50億元人民幣以市場化為基礎的債轉股投資協議，為內地首宗地方國企的債轉股方案。

以往的債轉股方案由行政機關牽頭，即使無利可圖，內銀股亦要被逼參與。惟現時債轉股方案以市場化為基礎，銀行在有利可圖的前題下，有權選擇參與或不參與個別借貸人的債轉股方案。

倘以市場化為基礎的債轉股方案行之有效，將可以解決包括建行在內的不良貸款問題。由於建行為以市場化為基礎的債轉股方案先行者之一，其不良貸款有望受控，甚至得以減少，屆時建行股價可獲價值重估。

國壽 A股升勢牽動買盤

除工行外，「北水」亦率先部署中國人壽（02628），現時已持有近一億股國壽。由於A股升勢持續，相信內地資金持續流入國壽之勢未止，本地股民亦可搭順風車。

10月初內地資金持有8,247萬股國壽。不過，隨著內地股市展開升浪，內地資金湧入國壽。截至上週四（17日）止，「北水」透過「上海港股通」渠道持有接近9,973萬股國壽。換言之，在短短個半月時間內，內地資金已增持1,726萬股國壽。

保監出招救國壽

今年內地保險資金運用收益率急跌，惟下半年開始內地股市出現明顯反彈。下半年至今，上海證券綜合指數反彈8.8%。去年國壽參與救市所買入的蟹貨亦有機會鬆綁，甚至獲利，故國壽下半年投資收益有望改善。

近年中小型保險公司崛起，以高息吸引市民購買萬能險，有關保險是指保險投資相連產品。面對中小型保險公司挑戰，包括國壽在內的大型保險公司處於進退兩難局面，如以高息反擊，則會損害盈利能力；否則，市場佔有率被中小型保險公司蠶食。

不過，大型保險公司所面對的嚴峻局面，開始出現曙光。因為中國保險監督管理委員會在9月發布多項措施調控萬能險熱賣的情況，下令調低萬能險的保證利率0.5個百分點，至3厘；倘若超出這個上限必須報請審批。

2019年開始，中、短期可續期的投資相連保險產品的業務佔比不得超過50%；2020及2021年相關比重更降至40%及30%。由於保監雙管齊下，未來中小型保險公司難再以高息招徠，國壽業務發展前景有望改善。

內地市民購買保險比例甚低，倘以保費金額佔國內生產總值（GDP）比例計算，內地的保險深度約為3%，遠低於另一個華人地區台灣，後者的保險深度為17.5%。此外，內地人均保費不足2,000元人民幣，意味具有長線增長空間。

騰訊 業務獨特愈跌愈買

現時距離「深港通」正式開通日期愈來愈近，內地投資者開始搶攻尚未在內地上市的騰訊控股（00700）。縱使近日騰訊股價急跌，「北水」卻不離不棄、愈跌愈買，帶動「北水」持有騰訊股數再創新高。

9月下旬，騰訊股價高見220.8元歷史高位後調頭回落，近期股價曾低見189.7元。惟騰訊股價愈跌，內地投資者掃貨愈兇狠。因為當騰訊股價處於歷史高位時，「上海港股通」僅持有騰訊3,804萬股，惟近日持股量已升至5,449萬股。

倘日子有功，形成貨源歸邊效應，支持騰訊股價見底回升。騰訊最近公布第三季業績，純利按年上升43%，奈何按季倒退不足1%。投資者擔心騰訊股價高速增長告終。

每日逾億人打機進貢

翻查過去五年紀錄，騰訊僅出現過六次按季純利倒退。即使是最惡劣的2014年，集團曾連續兩季純利按季下跌，惟季度業績最終能扭跌為升。更重要的是，過去五年每年騰訊純利均能錄得按年增長，故投資者不用過於悲觀。

騰訊有一半營業額是來自網上遊戲業務，其最大對手是網易（美股編號：NTSE）。早前網易公布第三季業績，遊戲營業額按年升幅較第二季大幅放緩。故投資者擔心，騰訊有相同遭遇。

不過，騰訊第三季網上遊戲業務營業額按年上升27%，顯示相關業務增長勢頭仍強勁。正如集團主席馬化騰在電話會議中披露，每日活躍遊戲玩家的數目高達一億戶，每個用戶玩兩款遊戲，猶如為股東荷包日日進貢。

以大型多人線上遊戲（MMOG）為例，第三季每戶收費為310至450元人民幣。雖然騰訊第三季純利按季輕微下跌，市場預期第四季純利按季回復增長。因為第四季屬網上廣告旺季，可成為第四季純利增長的推動力。按照去年集團網上廣告業務收入推算，第四季網上廣告營業額佔全年比重高達32%。

此外，集團近年發展的收費視頻服務開始見成效。早前集團高級管理層披露，集團的收費視頻服務獲得2,000萬戶收費訂戶支持，為內地第二家收費訂戶人數達2,000萬戶的視頻服務供應商，成為第四季社交網絡業務營業額增長動力。

另一家視頻服務收費訂戶達2,000萬戶的服務供應商，為百度（美股編號：BIDU）旗下的愛奇藝。騰訊將於年底完成收購Supercell交易，後者開始貢獻利潤，均有助第四季純利重拾按季增長。當「深港通」正式開通後，騰訊可吸引更多「北水」吸納，成為支持股價止跌回升的重要力量。

深港通第二浪：小型股尋寶　吼遠展、中動向、金蝶、同仁堂

隨著距離「深港通」正式開通時間愈來愈近，資金炒完大型股後，勢必瞄準小型股尋寶。由於「深港通」首度把市值50億元以上的恒生綜合小型股指數的成分股開放予內地股民投資，故今期精選箇中靚股，讓投資者可率先部署相關股份，以迎接內地資金流入。

中國證券監督管理委員會和香港證券及期貨事務監督委員會在今年8月16日發出聯合公告，「深港通」下的「深圳港股通」股票投資範圍為恒生綜合大型股指數成分股、恒生綜合中型股指數及市值50億元以上的恒生綜合小型股指數成分股。

由於「滬港通」計劃下的「上海港股通」已開放恒生綜合大型股指數成分股、恒生綜合中型股指數成分股予內地投資者參與，故今次集中火力在市值50億元以上的恒生綜合小型股指數精選靚股。

市賬率低於1倍股份受捧

近日恒生綜合小型股指數在高位整固以迎接「深港通」開通，投資者可率先留意市賬率低、市值高於50億元的恒生綜合小型股指數成分股。因為幾乎所有內地個股市賬率均高於1倍，故內地投資者喜歡在港買入市賬率低於1倍的股份。

在市值50億元以上的恒生小型股指數成分股中，遠東發展（00035）市賬率僅0.6倍，正好符合內地投資者的口味。以邱達昌為首的集團管理層積極在中、港、東南亞及澳洲發展多個項目。

截至2016年3月底止，集團累積預售金額高達75億元。當相關金額正式確認入賬，屆時手持現金將較市值高，估計有助收窄股價和賬面值之間的折讓，亦有充足現金支持派發優厚股息。

現時集團股息率達5厘，當「深港通」正式開通後， 或可吸引內地投資者以真金白銀投下信心一票。

值得注意的是，遠展與周大福企業，以及The Star Entertainment Group合組財團投得布里斯班Queens Wharf項目開發權，以及連帶賭場牌照的獨家經營權，預期在2022年正式投入營運。

由於內地嚴禁賭博，亦無博彩股份在內地上市。然而，遠展卻有博彩概念，故多一重吸引「北水」因素。

恒生綜合小型股指數成份股亦網羅不同投資概念，均有機會被內地投資者睇中。此外，內地鮮有運動用品股在A股上市，投資者可留意中國動向（03818），因為受惠內地運動用品銷售持續改善，上半年純利4.8億元，同比急升65%。

中動向曾作多項財務投資，近年已踏入收成期。當中最標青的投資為阿里巴巴集團（美股編號：BABA），因為中動向是阿里巴巴上市前投資者，投資成本價甚低。

截至6月底止，該筆股票價值為24.9億元。惟隨著下半年阿里巴巴股價上升14%，估計該筆股票可為中動向貢獻額外4億元賬面升值收益。大成國際資產管理投資研究部基金經理潘國輝指出，內地投資者亦會留意估值較深股或滬股低的香港上市同業。

翻查恒生綜合小型股指數成分股名單，同仁堂科技（01666）市值逾90億元，極有機會晉身「深港通」旗下「深圳港股通」成分股之列。

由於同仁堂科技預測市盈率為24.8倍，較母公司同仁堂（600085）預測市盈率43.8倍為低；加上兩者業務性質相同，估計內地投資者會投向同仁堂科技的懷抱。

買低估值同業

過去五年，同仁堂科技純利複合增長率較高，其股價可看高一線。另外，金蝶國際（00268）為恒生綜合小型股指數成分股，市值逾90億元，相信會被納入成為「深圳港股通」成份股。

金蝶為內地知名的企業資源計劃（ERP）軟件，內地其中一個對手是用友網絡（600588），惟兩者估值卻有天淵之別，前者預測市盈率為25.4倍；惟後者市盈率卻高達78.4倍。

所謂水向低位，相信當「深港通」開通後，內地資金將會捨用友買金蝶。截至6月底止，金蝶的雲端ERP軟件、小微企業雲等雲運算業務的營業額同比急升138.3%，至1.9億元人民幣，帶動雲運算業務營業額比重升至20%，發展雲運算業務初見成效。

值得注意的是，軟件公司紛紛發展雲運算業務，金蝶亦可受惠，現金流穩定性得以改善。傳統軟件銷售模式為軟件公司向用戶出售軟件使用權，一經出售用戶可以永遠使用。惟以雲運算為基礎的ERP軟件收費模式，軟件公司猶如向用戶出租軟件使用權，前者可以持續收取月費。

由於企業選定使用某隻ERP軟件後，不會輕易「轉會」，因為企業轉用其他軟件公司提供的ERP軟件成本甚高。故金蝶日後可以錄得穩定的現金流，有助股價獲得價值重估。

更重要的是，ERP軟件使用權頗為昂貴，往往令有意採用ERP軟件的中小企卻步。現時金蝶改為以月費形式收錢，可增加中小企使用ERP軟件意欲，估計金蝶可借機擴展市佔率。