【經一專欄】FILA、Kingkow都屬於佢 安踏體育的投資價值

撰文：簡志健（紅猴）｜圖片：中新社、unsplash、新傳媒資料室
Amer Sports旗下品牌包括法國專業級越野跑步用品品牌Salomon；運動手錶三大品牌之一的Suunto及加拿大戶外裝備高級品牌Arc’teryx等。

從事相關運動的讀者，相信對這些品牌不會陌生。

收購計劃得到所有國家的反壟斷批准，過程順利，估計短期會有結果。

該項收購對安踏的每股盈利有正面影響，惟短期提升不大，但可為其逐步發展成全球主要運動品牌集團而鋪路。

安踏品牌2018年收入按年增長20%，佔整體約60%，管理層預期今年增幅約15%。

財務維持健康

期內FILA品牌去年收入按年增長90%，佔整體約35%，當中FILA/FILA Fusion、FILA Kids及網購按年增長分別為70%、100%及200%；銷售額分別佔FILA品牌的75%、10%及15%，管理層預期品牌今年增幅約30%。

安踏2月底已公布業績，去年收入按年升44%；毛利及純利分別按年升54%及33%，上半年及下半年的升幅相若。

毛利率全年上升，惟下半年較低；純利率全年下跌，主因錄得淨匯兌虧損，而2017年則錄得淨匯兌收益。

另外，銷售開支佔收入由一年前的22.8%升至27.1%，也有負面影響。

安踏的現金循環週期及營運活動現金流仍維持健康，淨現金提升，惟全年派息比率45%，較以往的70%水平為低，下半年計更降至近30%。

業績公布後股價向好

管理層提及收購Amer Sports的規模較大，未來亦會降低派息比率到至少30%，但適當時候會提升。

業績公布後，安踏股價走勢理想，市場預期今年每股盈利亦提升至1.885元人民幣。

雖然業績有不理想的地方，但市場反應似乎暫時偏向正面。

筆者以27至28倍市盈率作目標估值，現時預測今年估值區間在34.4至60.5元，合理估值為47.4元，今年股價低見33.6元，低位或已出現。

筆者對其今年目標價60.5元，明顯較投行的平均估算為高，支持此較高估值的原因。

包括過去兩年最高市盈率分別是26.5倍及28.3倍，市場預期每股盈利增幅仍有23%，維持過往數年的較高水平。

另外，市場看好同業李寧（02331）轉型成功，其預測今年市盈率已超過25倍。

現時投資安踏所面對的風險是，內地經濟不振，或收購Amer Sports出現暗湧。

編按：作者簡志健（紅猴）是香港資深投資博客「紅猴股評」（www.redmonkey.hk）主事人，亦是「博立」（beyondredblog.wordpress.com）股票資訊平台聯合創立者之一，現為中國泛海證券資產管理副總裁，同時亦為投資書籍作家及投資課程導師。

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