支持政策不斷 蒙牛率先復甦
政策端十分關注振興奶業，支持擴大奶類供應。中央一號檔多次提到振興奶業、提升規模化及飼養水準。
《全國奶牛群體遺傳改良計劃（2008至20年）》加快了奶牛良種培育，中國在2020年奶牛單產大幅追趕世界領先國家。
原奶供求緊張有望改善
《全國奶牛群體遺傳改良計劃（2021至35年）》則提出，目標奶牛群體平均年單產達到9,500千克以上；自主培育種公牛佔比達到七成以上。
農業農村部等九部委《關於進一步促進奶業振興的若干意見 》中提出，力爭到2025年全國奶類產量達到4,500萬噸，即奶產量需要增加約1,000萬噸，年均增加200萬噸。
同時政策端也大力支持發展與奶業息息相關的飼草料業，建立飼草生產、加工及流通體系，促進飼草產業與草食畜牧業協同發展。
五礦證券指出，長期來看，乳製品需求熱度有增無減，供給端受政策提振，產業規模化程度、奶牛單產皆有所提升。
原奶供求緊張的局面有望改善，原奶週期將進一步放緩，平滑中游乳企的成本曲線。
中短期而言，經濟復甦、地緣政治衝突弱化，供應鏈傳導不暢的局面趨緩，原材料價格有所回落，原奶價格有望回落。
下沉市場具發展潛力
就需求面分析，內地人均飲奶量提升空間龐大，短期經濟下行無礙長期需求增長趨勢。
再者，下沉市場具有高增長、高天花板空間。價格上，乳製品為大眾營養品，消費升級趨勢下，高端產品提價與結構高端化可帶動價格上行。
綜合來看，供求兩旺形勢下，外購原奶價格長期將保持溫和上漲趨勢，乳品企業價格戰空間有限。
政策以至供應面均利好，但在疫情下，去年內地消費場景及商場人流均受損、物流效率下降，直接影響蒙牛銷售表現。
疫情下收入、純利仍升半成
幸好集團積極開拓各線上線下渠道，去年收入仍按年上升5.1%，至925.93億元人民幣。
由於奶粉和乳飲料業務下跌、原輔材料平均價格上漲，以及增加廠房及生產設備投產所產生的折舊費用增加，期內毛利僅微升約1%至326.89億元人民幣；毛利率收窄1.4個百分點至35.3%。
積極降本增效，銷售及經銷費用減少4.9%，至223.47億元人民幣；佔收入比例24.1%，較2021年的26.6%有改善。
其中產品和品牌宣傳及行銷費用大減23.8%，至54.95億元人民幣，佔收入比例由8.2%降至5.9%，主因是線下行銷推廣活動減少。
行政費用則增加26%，至44.41億元人民幣；年內業務經營費用總額為272.66億元人民幣，下降1%。
受益於降本增效的多項舉措，經營利潤上升11.6%至54.23億元人民幣；經營利潤率增0.4個百分點，至5.9%。
純利增加5.5%，至53.03億元人民幣，相當於每股盈利1.342元，增幅5.3%。
整體收入增加及營運效率提升，經營現金溢利增加14.3%，至91.2億元人民幣；經營現金溢利率9.9%，提升0.8個百分點。
不過，所得稅支出大增45.7%，至13.17億元人民幣，主要由於境內子公司計劃分紅導致產生代扣稅2.28億元人民幣。
期內扣除收購妙可藍多的現金流入，資本開支減少58.2%至50.73億元人民幣。資本支出大部分用於新建和改建生產設備。
集團管理層則展望今年收入有中至高單位數增幅，並有信心今年經營利潤率可持續擴張。
五礦認為，內地乳酪市場處於成長早期，去年內地人均乳酪消費量低，僅及得上日本的四分之一。
根據研究機構Euromonitor數據，乳酪市場2008至2022年複合年均增長率為24.4%，屬高增長賽道。
高盛：目標價47元
內地乳酪市場有較大提升空間，國產企業可望率先受益。
其中龍頭妙可藍多通過低溫兒童乳酪棒，快速打開局面，搶佔「藍海」先機。
高盛則表示，蒙牛去年純利低過該行預期，主要因為利息收入不及預期和稅務支開增加。
集團作為內地領先乳業企業，具穩健增長前景。高盛維持蒙牛「買入」評級，目標價47元（見圖表），相當於2024年預測市盈率22倍。本週五（4月14日）蒙牛乳業股價收報33.5元。
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