食正國策大勢 信義能源宜趁低吸

集團主要在內地從事太陽能發電場經營業務，業務模式為收購、擁有及管理太陽能發電場項目，並向中國國家電網銷售所產生的電力，賺取收入。

2022年業績遜預期

2019年5月在港上市。截至2022年底止，營運管理規模約4.6吉瓦，持有35座集中式光伏電站，累計核准容量3,014兆瓦，每年預期可提供約32億度清潔電力，減排二氧化碳約264萬噸，節約標準煤約96萬噸。

現時運營的太陽能電站遍布華中、華東、華南等地區，位於安徽、湖北、河南、福建、廣東及天津等地。

雖然2022年首三季收購的三個太陽能電站項目提供貢獻，惟期內國家就可再生能源補貼核實訂立新指引，而作出一次性扣除電價調整約2.23億元，令2022年收入僅按年微升0.8%，至23.15億元。

如扣除電價調整影響，太陽能發電的收入增加2.42億元，相當於10.6%增幅。

年內毛利減少2.7%，至16.34億元；毛利率收窄2.5個百分點，至70.6%；若撇除一次性扣除電價調整，毛利率則擴闊0.1個百分點，至73.2%。全年純利減少21.2%，至9.71億元，每股盈利13.33仙。

2022年經調整經營現金溢利21.4億元，減少1.4%。

經調整經營現金溢利率收窄2.1個百分點，至92.4%。

可供分派收入11.1億元，減少10.6%。全年減息15.1仙；2021年為17.4仙。

期內融資成本2.7億元，增加四成三。銀行借款的利息開支由4,780萬元，增加至1.2億元。

集團於4月中向股東「抽水」，宣布按十股供一股比例集資，供股價2.19元，較公布前收市價折讓9.9%。

供股集資淨額最多16.27億元，將用作銀行借款進行再融資及一般營運資金。

截至2022年底集團有計息銀行借款49.53億元，當中28.92億元須於今年底前償還。

集團指，選擇供股籌集資金，是考慮到當前利息趨升的環境，供股可提供額外股本而無需產生額外債務及利息支出。

不過，今次供股按非包銷基準進行，分別持有6.05%及49.03%股權的信義玻璃（00868）及信義光能（00968）不會包銷。

這意味集資最終淨額，要視乎股東接納程度。若反應不理想，集資規模將會相應縮減。

高盛指供股減債可省利息

集團於2022年4月曾以每股作價4.14元，配售1.88億股新股，籌得淨額7.79億元。當時接貨的戰略投資者，包括高瓴資本。

摩根大通表示，信義能源供股令市場感到意外，供股會對每股盈利產生攤薄效應，維持給予「增持」評級，目標價3元。

高盛指出，信義能源淨槓桿比率達兩成七，預計供股集資後，今年利息開支可節省9,000萬元。

該行相信，集團將受惠多晶硅價格下跌，毛利率可由2022年的71%，提高至76%。

與此同時，電網對已安裝項目的補貼調查，所引發的計費風險已大減。向控股股東信義光能及第三方增購項目，將令今年總容量提升至超過4,100兆瓦；併入電網比例會大幅提升15個百分點，至58%。

該行維持給予「買入」評級，目標價4.6元（見圖表）。

攤薄效應或令股價短期受壓

交銀國際指，集團除今年須償還近29億元債務，2019年收購專案的尾款13.9億元，亦須於5月底前，向控股股東信義光能支付，因此存在一定再融資需要。

而今次供股可令集團淨負債率26.9%，大幅降低15.4個百分點，有助增強財務實力。

該行相信，供股對每股盈利的攤薄效應，可能令股價短期受壓，但增強財務實力有利集團長期發展；加上美國加息週期已近尾聲，未來利率見頂回落將推動集團估值回升，同樣維持給予「買入」評級，目標價3.15元。

花旗則認為，倘若供股悉數獲股東認購，預計對今年每股盈利及派息，分別產生3%及2%攤薄效應。

不過，由於產量提升，以及資本開支減少，在行業板塊中仍具吸引力。給予「買入」評級，目標價3.2元。上週五（4月21日），信義能源股價收報2.2元。

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