唱一齣空城計｜區良鍵專欄

當經濟數據差，市場氣氛疲弱，投資者可能認為恒生指數不會升至19,000點，像諸葛亮預計司馬懿不會攻城。做9月行使價19,000點的Short Call，結算價計，如9月不高於19,000點，便可賺到Short Call收取的全數期權金。

不費一兵一卒，未曾支付任何期權金，便能獲利，性質和空城計逼退魏軍相似。

空城計需要付出的，是諸葛亮要獨坐城頭；Short Call需要的，是投資者存入開倉按金，並滿足期間的按金要求。當事情發展合符預期：魏軍退兵，諸葛亮可全身而退；恒指9月結算不高於19,000點，Short Call投資者可全數取回按金。

當然以上也有風險。回顧2022年10月恒指在16,000點水平時，因風險考慮，筆者只對看淡客戶建議Long Put，沒建議Short Call。

恒指之後一度跌穿15,000點，及後一個多月急升逾3,000點，如選擇Short Call，恒指轉勢時未及抽身，將損失慘重。當時恒指16,000點的估值其實頗低，小量利好消息也足以令恒指反彈。如把Short Call行使價推低至16,000至16,900點似乎太極端。

像是空城計，如獨坐城頭的不是諸葛亮，換成無名小卒，計策大概率會失敗。

大摩早前下調恒指2025年6月底目標，至17,000點，或對投資者提供了一些方向。港股近年走勢偏弱，主因中國經濟疲弱，疫後經濟復常力度不及預期，困擾市場幾年的內房債務仍未解決。若美國總統候選人特朗普當選，或會對中國實施更多限制。

只做Short Call有風險

假設17,000點是基本情景下的目標，或可高於17,000點做一些價外Short Call。但請留意大摩的最牛目標是20,500點。

此外，中國可能推出大規模政策解決內房債務問題，而三中全會後陸績推出的刺激經濟政策，也可能令中國經濟在某刻好轉。這些都有一些機會令恒指升穿20,500點。如只做行使價18,500點Short Call有一定風險。

較安全做法：做9月行使價18,500點Short Call，同時做9月行使價19,000點Long Call，張數一樣，把升市時潛在損失控制在500點之內。諸葛亮的空城計或不會失敗，但投資總有機會出錯。在較遠行使價買入期權，就像在設空城計的城池不遠處，安排接應援軍減低風險。

因中國的刺激經濟措施，做行使價16,500點 Short Put；加上行使價16,000點Long Put，相同張數和到期日，或可考慮。可是執筆時引伸波幅偏低，或等一會再伺機開倉，收到的期權金才吸引。

區良鍵

輝立証券業務副董事

投資經驗逾20年， 2012年開始教授期權，持有BBA Finance學位，善於結合理論及實戰需要，整合不同投資工具（股票期權、指數期權及期貨），並逢週二主持YouTube節目 《輝常策略》，分享期權攻略。