經濟動盪中把握投資機遇 富達國際Jochen Breuer 解構高息股吸引力

疫情過後，全球大多數地區經濟上都強勁復甦，這主要受到寬鬆的貨幣政策和財政政策支持。然而，這也導致全球範圍內的高通脹率。Jochen Breuer認為，雖然現時市場面臨著阻力，但同樣有助力。
「首先談到阻力，第一個是地緣政治局勢。我們有烏克蘭和俄羅斯之間的戰爭，還有中東的緊張局勢。這些都是在疫情之前或五年前沒有的，這對市場來說是一個額外的風險；第二點是金融條件緊張，這通常會對經濟產生滯後影響。我們已經處於較高利率的環境中一段時間了。」

高息股具吸引力

自2019年以來，MSCI全球指數上漲超過50%，這一增長主要由相對狹窄的市場、即由美股七巨頭Alphabet（美股代號：GOOGL），蘋果公司（Apple，美股代號：AAPL）， 亞馬遜（Amazon，美股代號：AMZN）， Meta Platforms（美股代號：META），微軟（Microsoft，美股代號：MSFT），輝達（Nvidia，美股代號：NVDA） 和Tesla（美股代號：TSLA）推動。
然而，Jochen Breuer認為市場中某些股份估值已經偏高，無疑對市場構成了風險。

「至於助力，通脹整體上正在緩解，而商品方面的放緩比服務業更明顯。薪資增長相對強勁，大多數地區失業率下降，企業收益的恢復正在改善並擴展到更多公司，這無疑是積極的。此外，市場中的某些股份估值已變得吸引。」
在此環球氣候下，Jochen Breuer指出高息股具有吸引力。長期來看，股息對總回報貢獻非常顯著，且比資本增值更為可靠。股息還能提供通脹保護，雖然這種保護，並非每年都能即時跟上通脹數字。
此外，股息策略具有較低的風險特徵，在大多數市場環境下，股息波動性和回撤均低於市場平均水平。在今天市場主要由少數幾隻股票驅動下，這種風險尤為明顯。

第四點，是股息策略提供了有吸引力的收入水平，增強股息基金或全球可持續股息加基金的可持續結果，均優於市場平均水平。

亞洲亦有高質量投資機會

在個別區域市場方面，富達在亞洲的投資約佔基金的20%。
Jochen Breuer指亞洲有一些非常有吸引力的公司，在其領域中是全球領導者，例如富達在半導體領域持有台積電（美股代號：TSM）股份，在電子產品領域也有一些投資。
他認為這些公司是全球領先企業，雖然面臨中國經濟較為困難的背景，但仍能在亞洲找到高質量的投資機會。
這些公司具備良好的資本配置，企業治理標準高，是亞洲區理想的投資對象。
就金融行業而言，他坦言並沒有特別看好的行業。值得一提的是，他們在歐洲找到很多具有吸引力的投資機會。基金投資的大約25%在美國、20%在亞洲；其餘的則在歐洲。

「我們在歐洲找到一些估值相對較低的優質全球公司。舉例來說，美國的快速消費品公司，例如寶潔（Procter & Gamble，美股代號：PG）和高露潔（Colgate，美股代號：CL），再與歐洲的聯合利華（Unilever，美股代號：UL）相比下，前者的估值通常較高，這使得一些歐洲公司更具吸引力。」
不過他強調這並不是對歐洲的投資觀點，而是反映了在全球都能找到有吸引力和有良好估值的公司。
全球市場較早前下跌，Jochen Breuer認為市場的下跌並不算嚴重，因市場迅速修正，並反彈至幾乎回到歷史最高點。

他重申市場顯然存在風險，而早前的波動性凸顯了這些風險。其中一個風險，是地緣政治風險；第二個風險是市場集中度，尤其是在美國市場集中於科技股七巨頭。
如果投資於指數，便會高度暴露於這種風險內。而主動管理的投資組合，則可以選擇風險回報特徵非常有吸引力的股票。
富達在此專注於兩個方面：基本面風險和波動風險。富達仔細分析每間公司，確保投資於全球最佳機會，這些公司通常具有防禦性，並在富達認為具有吸引力的競爭環境中營運。
從估值角度來看，基金經理專注於管理下行風險，希望這樣的策略能夠隨著時間推移，為投資策略提供有吸引力的風險回報比。

美國數據漸見疲弱

市場現時另一關注點，是美國經濟衰退會否在未來幾年成為現實。
Jochen Breuer坦言，回顧過去12個月，市場對經濟衰退的預期已多次翻轉，無論是預期經濟將會是無衰退、「軟衰退」還是「硬衰退」，所以他無法給出一個明確的答案。
「不過，我可以強調一些要點。首先，最近商業數據顯示出一些疲軟，部分原因是市場上的金融條件變緊。在一些領域中，如Airbnb（美股代號：ABNB）等幾家公司最近報告的情況，確實顯示出一些疲弱。
他提及美國消費者的儲蓄率相對較低，疫情期間積累的資金大多已經消耗完畢，尤其是對於低收入和中等收入群體來說，這不再像過去24個月那樣成為助力。

「勞動需求在邊際上也有所減弱，我們看到失業率有些微上升，雖然目前還不是很大風險，但值得關注。另一方面，通脹確實已經降溫，減少了對市場和消費者的壓力。因此，我們的重點是尋找能夠在各種經濟環境中表現良好的公司，這再次回到了公司的質量、強健的資本結構和吸引人的長期增長前景，這些公司能夠在大多數經濟環境中順利運行。」

根據富達的基金歷史，大約三分之二的投資組合，會集中在更具防禦性的行業或公司；三分之一則集中在更具循環性的行業上。
這個比例可能會隨著時間有所變化，但主要還是根據他們看到的、有吸引力的機會來調整。故此，就算市場預期通脹減少和未來可能減息，策略上，亦不會因為短期的宏觀經濟前景而做出太大的調整。

不過Jochen Breuer指發現了一些在防禦性方面的機會，與科技股或互聯網公司相比，一些防禦性公司確實被忽視，這些公司提供了較某些科技股票更有吸引力的估值框架，故成為他們目前的考量。
「就算我們在金融領域有一些持倉，不過大多數是非銀行金融領域的公司，比如交易所或財產與意外保險公司（即非壽險公司）。這些公司通常比金融領域中一些波動性較大、不那麼穩健的股份，更具防禦性，業務質量也較高。」

不投資於不支付股息公司

Jochen Breuer強調，他們通常不會投資於不支付股息的公司，並會從底層分析股息的可持續性。歷史上，這種方法有助於他們在投資組合層面上增長股息分配。

與指數相比，股息流在壓力時期（如新冠肺炎疫情期間）顯示出較少波動，而他們投資的很多公司依然能夠支付股息，相比於其他公司來說，這是一個重要的考量點。
「我們的目標不是最大化股息的潛力，投資組合的基本股息收益率，會在3%到4%之間。對我們來說，更重要的看股息流的可持續性和長期增長潛力。」
Jochen Breuer表示，會通過對投資公司進行覆蓋期權操作來增強股息分配，提供更多收入給投資者。
他相信這種方法能夠提供非常吸引的總回報，不僅在股息方面，而且還能夠隨著時間的推進提供足夠的資本增值，從而為投資者帶來有吸引力的總回報。

他發現在澳洲，股息長期以來對回報的貢獻較大；而在美國，尤其是在最近幾年，公司更多地使用回購股票的方式來回饋股東，例如七巨頭中，有公司以30倍市盈率回購股票。
然而，鑒於目前利率水平，這一點現在時存在一些不確定性。
總的來說，Jochen Breuer指投資的重點仍然是估值，不會以任何價格購買所謂的質量股票，而是採取一個注重估值的框架，來降低投資組合中的估值風險，這樣可以提高風險回報的正向收益。