6月A股入摩 揸一年七成機會升 | A股分析 | 投資入門 | MSCI
撰文：SmartED編輯部｜圖片：新傳媒資料庫
3,000億美元增持 下半年A股勢回勇
A股「入摩」在即，市場對A股的投資熱度持續升溫，推動月初至今上海證券綜合指數、滬深300指數均有不俗的表現。展望下半年，多個利好因素支持下，A股走勢有望再度回勇。
等了又等，今年6月1日，A股正式獲納入MSCI指數。 事實上，自2013年起，A股曾三度試圖闖關MSCI失敗。經內地資本市場環境不斷改變；加上內地與香港市場「互聯互通」機制發展成熟，今次A股納入MSCI終告成功。
北向流入持續增多
A股入MSCI為甚麼引起關注？MSCI是國際資本配置的風向標，A股獲納入，意味背後數以千億美元撐腰的交易所買賣基金（ETF）將會配置A股。
當A股走向國際化，亦會吸引一些主動基金配置A股。 週二（5月15日）MSCI公布半年度指數檢討結果，確定了6月首次納入A股的最終名單。早在4月中下旬開始，內地境內、外資金已加緊布局MSCI概念股。
以「滬港通」為例，今年4月份「滬港通」北上合計淨買入規模達274.59億元，是自2015年8月滬港通開通以來最大的淨買入月份。
而4月份「滬港通」、「深港通」北上合計淨買入為386.5億元人民幣，為2017年初以來最大的單月淨流入，反映市場資金已為A股入摩作好準備。
「滬港通」、「深港通」的每日額度自5月1日起擴大至原來的4倍，明顯是為了消除市場對A股入摩時流量大增的憂慮。
上投摩根司徒芳華表示，「額度的限制一向是投資者最擔憂的地方，額度受限制對進入當地股票市場會有一定的負面影響。」
回看擴容後多個交易日，北向成交持續活躍，反映市場資金正為A股入摩作部署。
觀乎本週「滬股通」及「港股通」的流入速度，週一至週四（14日至17日）期間，「滬港通」北上累計淨買入資金達210.6億元；「深港通」北上累計淨買入達190.3億元，反映北向成交持續活躍。
自5月開始，外資不斷增持A股，上證綜指、滬深300指數亦成功從低位反彈，至今分別升3.6%及3.9%。
市場普遍認為，外資流入短期對A股走勢的確有提振作用，但中、長期影響則較中性。
摩根資產王浩表示，A股入摩對市場的提振作用有限，或針對個股會有較大的利好作用。主要追蹤指數的被動式基金，不會因為入摩而突然加大配置A股。
王浩稱：「被動式資金早在『滬港通』、『深港通』落實時，已對A股有所配置。長遠的話，要看納入的A股在MSCI中國指數中所佔權重未來升至甚麼水平，如比重持續增大，就可帶動外資流入A股。」
據了解，按照2.5%的納入因子，在MSCI中國指數中，A股所佔權重為1.26%；而新興市場指數的A股權重為0.39%，第二步的評估將於8月進行，其後納入因子將升至5%。
市場預期A股入摩初期將帶來的資金增量近200億美元左右；而A股在MSCI中國指數的權重持續上升，中、長期而言，將帶來至少3,000億美元的增量資金。更有機構預測，未來十年將有4,000億美元流入A股。
國策出台抵銷貿易戰
司徒芳華表示：「隨納入的A股在MSCI指數的權重不斷上升，外資自然會加大對A股的配置。市場預期，A股在MSCI中國指數的權重佔比，中、長期可升至低雙位數。倘若如此，將有愈來愈多外資關注A股。」
不過，司徒芳華補充，外資看好A股，大前提是A股具備投資價值，除資金面，基本面亦十分重要。
「市場開始消化貿易戰帶來的負面影響，看到中興事件有緩和跡象，未來或陸續有政策出台抵銷貿易戰對內地經濟的影響。」
市場上的不明朗因素仍有待觀察，司徒芳華對下半年A股走勢持「謹慎樂觀」的態度。
「隨不明朗因素漸漸明朗化，4月人民銀行又突然實施降準，料未來政府將不斷推出政策，令市場對流動性的憂累降低，因此，5月至年底前的A股走勢，相對2月至4月而言，有望表現較佳。」
歷史上看，新興市場納入MSCI後的一年，當地股市表現普遍是升多跌少。
根據中國國信證券統計資料顯示，印尼、土耳其、波蘭、南非、捷克、卡達等地區，納入MSCI後表現均相當不錯，表現最好的為土耳其，當地股市入摩後一年大升4.6倍；其次是捷克，一年後翻了一倍有多。
而13個新興市場在入摩後的一年，當地股市上升的機率達69%，而股市一年後的平均升幅達57.9%。換言之，投資者長揸A股一年上升機會接近70%。
倘A股如法炮製，A股下半年走勢將較上半年好。
CDR快將啟動 A股直接受惠
除互聯互通擴容、A股入摩外，新經濟企業以中國預託證券 （CDR）形式在A股上市，亦是有利A股表現。
在美股上市的阿里巴巴（美股編號：BABA）、百度（美股編號：BIDU）和京東（美股編號：JD），最快將於今年6月以CDR方式回歸A股，成為首批回歸A股的科企。
據悉，中概股回歸A股發行CDR，市值將最少達2,000億元人民幣，且並未在內地上市，亦要符合創新企業標準。
至於試點企業，須屬互聯網、大數據、生物醫藥等高科技產業，並須達到相當規模，首次上市的企業需要達至少200億元人民幣估值及30億元人民幣營收，或營收快速增長及擁有自主研發的企業。
中金先前估計，潛在的新增融資規模約為20,000億元人民幣，如果當中30%至50%在未來三至五年上市，則每年新增融資需求為1,000億至3,000億元人民幣。去年A股公開招股（IPO）融資規模是2,300億元人民幣。
司徒芳華直言，發CDR的公司如是優質企業的話， 引入到A股市場後，明顯對A股走勢有幫助。 值得一提的是，股市經歷2月至4月的調整，部分白馬股重現低吸的好時機。
司徒芳華稱，過去兩年白馬股表現相當好，令市場資金在白馬股持倉比例較重。而個別白馬股早前公布的業績未預預期，不少資金在高位鎖定利潤，以致股價有較大的回調壓力。
司徒芳華續指出，「白馬股的吸引力在於盈利持續增長穩定，倘公司的盈利增長持續，估值又不太高，這類持續性高增長公司向來吸引資金追捧，建議逢低吸納。」她尤看好旅遊類的白馬股，認為其盈利能力出眾。
因此，未來要密切關注白馬股的業績是否持續高增長。如公司業績向好、估值又吸引的白馬股，則有望在下半年「捲土重來」。
摩根資產管理大中華投資總監 王浩
上投摩根資深基金經理 司徒芳華
基金經理精選A股四大板塊
MSCI公布半年度指數檢討結果，234隻A股被納入MSCI指數體系。所有變更於5月31日交易日結束後生效。按照2.5%的納入因子，納入的A股在MSCI中國指數中所佔權重為1.26%，在新興市場指數中權重為0.39%，第二輪檢討將於8月進行，並於9月啟動，其後納入因子將升至5%。
加息週期有利金融股
在MSCI新興市場指數內，當中市值最大的三隻新貴分別為工商銀行（601398）、建設銀行（601939）和中國石油（601857）。
當中仍以內銀股佔比最多，如招商銀行（600036）等共有20間，市值佔比達到31.47%。
其他非銀行金融股，包括中國平安（601318），則有30間，市值佔比亦達至13.04%。
上投摩根司徒芳華率先看好金融股。因為本身中、美均處於加息週期，而人民銀行降準亦利好銀行股。
人行4月宣布降準，意味2016年以來的全面貨幣緊縮週期完結，進入維穩狀態。
因此，市場預期今年內地仍然會繼續降準，幅度介乎0.5至1.5個百分點。 至於內險股前景亦不俗，因為利率處於上升週期，內險的再投資回報都是增加。
司徒芳華續指，雖然內險首季銷售未太理想，或因市場擔憂資管新規所帶來的影響。
然而，隨時間推進，保險企業改良產品設計，可望加強銷售。始終內地對保險需求大，而金融股估值合理，具有一定吸引力。
事實上，資管新規明確提出金融機構開展資產管理業務時，不得承諾保本保收益，打破「預期回報」；反而使部分銀行理財產品吸引力下降，投資者或轉移至年金等儲蓄型產品，長遠利好內險股。
平安銀行以新零售取勝
摩根資產王浩雖然較喜歡具增長潛力大的股份，較關注消費升級主題的板塊，坦言內銀股並非自己最喜愛的股份，但亦指內銀股頗為穩健，表現尚算不俗。
因此，雖然王浩旗下「摩根中國A股機會基金」五大持股中，倉內持有中國平安和招商銀行，但兩者每年均可錄得雙位數字增長，大幅跑贏同業，算是增長潛力龐大的股份，符合王浩投資風格。
雖然一眾獲納入MSCI的金融A股中，多是穩健並屬行業龍頭兼在港上市的H股，但仍有些新名字值得留意，如平保旗下的平安銀行（000001）。平安銀行與一眾傳統大型銀行分別在於其布局新零售金融的決心。
平安銀行在科技投入遠超其他銀行，利用大數據、人工智能（AI），以及雲計算等，以推動銀行管理革新，優化用戶體驗，前景令人拭目以待。
結構性增長沖喜醫藥股
至於醫藥股，王浩笑稱上、中、下游的醫藥股均具有投資機會。因為內地的醫藥行業正處於革命性階段，未來幾年將會有很大變化。
內地以前是複制外資藥廠的化學方程式，現在則是有其研發技術，並逐漸成熟，更可望打入美國市場。
除創新藥具投資價值外，坊間普遍忽略了主攻醫院、分銷等的醫藥股。
內地對醫療服務需求龐大，以前醫院普遍是以國企經營，但目前開始多了私家執業，或公私營合作，促進效率提升，提供更好的醫療服務，開創新的經營模式。
加上內地地大物博，市場較分散，但隨着物流慢慢整合，相信分銷商亦能從中獲益。因此，無論是傳統藥廠，或是創新藥，均迎來機遇。
司徒芳華也看好醫藥股，惟需留意估值過高也算是一種風險。惟在中、美貿易戰下，投資者宜選擇政策政策明確性較高的板塊，醫藥前景甚為明朗。
去年內地推動加快審批新藥，推動設立優先審評通道，實行「寬進嚴出」的申報備案制，傾斜創新藥、臨床急需及罕見病藥，完善專利及數據保護制度。
因此，司徒芳華看好具研發能力的藥企，其創新能力將成為集團未來的增長潛力。
從MSCI新增的A股中，亦納入多隻創新醫藥股，包括恒瑞醫藥（600276）、華東醫藥（000963），以及上海醫藥（601607）。
至於主攻仿製藥的科倫藥業（002422）、主攻綜合醫療服務的復星醫藥（600196）也晉身MSCI。
恒瑞醫藥研發力內地稱霸
值得一提的是，很多在MSCI納入的醫藥股中，除上藥及復藥外，其餘大部分均沒有在港上市，投資者不妨從中尋寶。
如恒瑞醫藥可媲美在港上市的石藥集團（01093）。恒瑞最初以彷製藥起家，惟經歷廿載發展，加強創新藥研發，成為內地首家市值突破2,000億元人民幣的藥廠。
恒瑞每年研發投入遞增，2017年增至逾17億元人民幣，佔其營業收入12.71%，遠遠拋離同業。
因此，在創新藥研發上，恒瑞每隔兩年便有創新藥上市，成為集團的增長潛力。
同時，恒瑞今年已與兩間美國藥企達成新藥研發許可協議，反映恒瑞已逐步追上國際標準。 恒瑞股價走勢猶如與石藥同步，股價愈升愈有，難怪成為「滬股通」中十大成交活躍股之一，並獲外資透過「滬股通」持續掃貨，持股量增至14.78%。
三四線城市購買力撐消費股
王浩稱：「從去年開始講消費升級，並非一件新鮮事。例如三、四線城市的居民收入增加，去旅遊景點跟以往不一樣，對品牌亦有所追求，想要更好的質素。」
消費升級其實可以在衣、食、住、行的不同領域上體驗出來。在衣服鞋履上，消費者注重品牌效應；在飲食上，喝高級白酒；在住屋上，買更大的房子，用更好的洗衣機，平均售價可以每年呈雙位數百分點增長；在玩樂方面，則可以到國外玩，國際線航空價格，以致客量都雙雙上升，這些均是消費升級的效果。
「現在內地居民對國家、個人財務都較有信心，對前景肯定，願意花費金錢。隨着三、四線城市開始成熟，預料不同消費股也會從中受惠。」王浩笑言。
新增白酒股為A股獨有
司徒芳華亦認同消費股有潛力，三、四線城市購買力增強，但需視乎個股選擇。
司徒芳華表示：「關注企業有沒有新產品推出，惟全面上漲機會不大，因目前大市成交量未算大。暫時未見有大量新增資金流入市場，因此選股需揀本身盈利有增長的股份，消費升級是結構轉型的方向。」
MSCI新增的A股，不少家電股是沒有在港上市，包括美的集團（000333）和格力電器（000651）。
計及青島海爾（600690），三者均是內地龍頭家電品牌，並已積極開拓智能家居的領域。因此，三者股價趨向一致，均是拾級而上。
至於白酒類股份更是A股獨有，MSCI新增的貴州茅台（600519）、五糧液（000858）、洋河股份（002304），以及廬州老窖（000568），均是內地去年熱炒的股份，一眾白酒股估值已變得不便宜（見圖四）。
貴州茅台加價，其他白酒股隨後跟上。因此，茅台升勢最為凌厲，惟其他二線白酒股也具上升空間。
在玩樂方面，新增的三大內地航空公司，分別為中國國航（601111）、東方航空（600115），以及南方航空（600029）也有在港以H股上市。
而新增的春秋航空（601021）定位屬廉航，價格較便宜，但亦有往返日本、東南亞的國際航線，或最為受惠三、四線城市所使用。
新增的中國國旅（601888）與在港上市的香港中旅（00308）均隸屬母公司中國旅遊集團公司，惟國旅主打免稅店及國旅總社的業務；而中旅則主打景區板塊業務，兩者均受惠消費升級機遇。
關於國旅總社業務，從事出境遊及國內遊。國旅作為海外旅遊批發商的境內承包商，設計好產品後再銷售予顧客。
中國製造2025帶動科技股
王浩表示，「中國製造2025」對高科技需求龐大，當中包括工業化升級。目前看見內地工廠設備已替代進口需要。以前設備都是買國外公司產品，但隨內地公司技術逐漸成熟，現在內地已可以自行製造各種設備。
在中、美貿易戰下，更凸顯內地在高科技製造業需要加快進程，相關高科技的股份受國策扶持，前景頗為樂觀。
事實上，「中國製造2025」是國務院於2015年提出的十年行動綱領，包括推動新一代資訊技術、高端數控機械、先進軌道交通裝備等領域，以及實施智能製造工程、高端裝備工程等創新項目。
內地焦點將會着重AI、大數據，更是環球趨向發展的方向。若然談及科技股，普遍本港投資者均會想起騰訊（00700）。然而，在王浩眼中，騰訊性質與消費品相似，主要提供遊戲和通訊平台予消費者，而他傾向喜愛具工業化升級概念的股份。
科大訊飛擁深度學習能力
在MSCI新增的A股中，高科技股則有較多元化的範疇選擇，包括主攻智能語音的科大訊飛（002230）、光學光電業務的歐菲科技（002456）、開拓電子產品的連接器立訊精密（002475）、視頻技術的海康威視（002415）、提供金融軟件的恒生電子（600570），以及主營顯示屏的京東方A（000725）。
科大訊飛被評為「全球十大最聰明公司」，深耕AI接近廿戴，具有深度學習的能力，期望以AI建設美好世界。管理層表明希望將AI結合行業的模式進行，如應用於教育、醫療、金融等範疇。
同時，科大訊飛去年獲批建設內地首個認知智能國家重點實驗室，技術深受內地肯定。
據湯森路透預測，科大訊飛每股盈利將翻逾兩倍，至2020年達0.68元人民幣，難怪科大訊飛股價由去年初展開升勢，至今市盈率更高達156倍，反映市場已率先下注其AI前景。
至於海康威視以視頻技術為核心的供應商，可應用於無人識別機、視覺機械人等領域，並一躍成為全球安防龍頭企業。海康威視旗下攝錄鏡頭，售價低廉，在海外攻城掠地。
有人曾說，全球幾乎每四部攝錄機，就有一部來自內地。觀乎海康威視營業收入，當中有近三成視頻產品銷往外地，毛利率更高達48.79%。難怪海外威視穩坐世界視頻寶座，無論在內地或海外，都成功擴展版圖。
相信外界看好海康威視不限於其龍頭地位，更在於其視頻監察下，背後擁有的大數據，以致打造物聯網，都是智能城市建設不可缺少的一塊。外資深明其價值，至今透過「深股通」，持有海康威視股份達11.53%。
A股ETF具長線投資價值
受惠A股入摩消息利好，過去一個月A股回升不少，帶動多隻A股ETF的基金單位價格在低位反彈。受惠內地股市持續回暖，究竟現階段買入A股ETF是否為最好的選擇？
6月1日起，A股正式納入MSCI，理應可帶動A股投資氣氛向好。近日上證綜指走勢回勇，企穩3,100點關口之餘，本週更有三個交易日錄得上升。
前文提到，A股將受惠多個因素而造好。ETF主要是追隨指數表現，因此，數到最直接受惠A股的投資工具，非A股ETF莫屬。
A50受惠A股入摩
看好A股的投資者，不妨直接買入A股ETF，捕捉升浪。惟A股ETF選擇眾多，應如何選擇？
香港投資者最常接觸的A股ETF，主要是南方A50（02822）、安碩A50（02823）、華夏滬深三百（03188）、南方中創業板（03147）。它們自5月開始反覆向上，至今分別升2.1%、2.1%、2.1%及0.4%（見表三）。
當中安碩A50、南方A50追蹤的是富時中國A50指數，富時中國A50指數中，金融服務業佔近67%。
前文提到，即將被納入MSCI新興市場指數的A股，從公司市值佔比來看，最高的為銀行業，佔比達31.5%， 其次的非銀金融佔比亦達13%。
因此，安碩A50、南方A50走勢，或將因A股獲入MSCI而得到支持。
而南方中創業板，顧名思義，是追蹤的深圳創業板指數，代表深圳創業板以市值及成交量計首100隻A股。
深圳創業板指數主要追蹤新經濟股，跟A股「入摩」的關連度不大，反而跟整體投資氣氛關連度大。
早兩三個月前，內地股市欠缺方向，龍頭股、白馬股表現失色，反而創業板股份愈升愈有，推動深圳創業板表現強勁，此ETF亦不斷造好。展望下半年，A股市場持續回暖，此ETF值得看高一線。
實物ETF折讓低
ETF可分為實物ETF和合成ETF，前者是透過持有實物股票來追蹤基準指數，後者主要是透過總收益掉期（Total Return Swap）方式來追蹤基準指數。
合成ETF屬槓桿產品，部分由衍生產品合併而成，其發行商的違約風險相對較大，所追蹤的指數誤差亦較大，存在較大的折讓（市價低於資產淨值）空間。合成ETF的話，收費一般會較實物ETF為高。
穩陣起見，買入實物ETF是較好選擇，其流通性較高，若每日的成交宗數充裕，此ETF的折讓亦會較少。另外，人民幣的升跌亦直接影響ETF的股價表現。
倘A股受惠入摩而上升，A股ETF有長線投資價值。 然而，看好A股的投資者，除了A股ETF外，在港上市的A股基金，亦是不俗的選擇。如招商局中國基金（00133），直接參股內地高素質的投資項目，主要對象為非上市企業。
二、三線內房表現轉差
內房板塊去年經歷超高增長後，今年走勢似乎有放緩跡象；加上近日市場相繼傳出不利行業的消息，內房股股短期內不宜沾手。
早前內地公布的房企銷售數據，反映內房業績增速放緩。 據《中國證券網》引述中國指數研究院統計指，在調控政策影響下，今年1月至4月份，銷售額超過百億元的企業的平均值為395億元人民幣，增速較1月至3月有所放緩。
行業競爭持續激烈，房地產企業對資金的需求更加迫切，海外發債成為房企短期融資渠道的主要選擇。 從融資規模來看，4月房企公布發債合計92.85億美元，包括美元債和新加坡元債，較去年同期大幅增長。
股價或受壓
從融資成本來看，在美元加息的影響下，此次海外密集發債利率有所提高。三年期美元債息率介乎6厘至7.5厘之間。
上投摩根司徒芳華直言，對一些槓桿較大的股份看法「謹慎」，如內房。
「目前內地實行的金融政策較為中性，主要是以市場去槓桿為主調。內房經歷去年的高增長後，今年的銷售表現是有機會放緩；加上政府的『去槓桿』政策，房企今年銷售目標或會較『謹慎』一些。」
不過她認為，今年的內房板塊不是一面倒地差，要視個股而言。
「部分公司或會受市場氣氛影響而令股價現調整。未來可能出現的情況是：龍頭房企保持增長，但二、三線房企表現轉差，拖累整個板塊出現負增長。」例如保利置業（00119）首四個月銷售按年僅升0.7%（見表四），股價亦見下調（見圖六）。
板塊內個別公司仍有投資價值。長遠一點看，整個板塊走勢不至於太差。
