361度 高風險的高息股

最近公布了2016年度的中期業績，收入為25.5億元人民幣，比上年同期增長15%，而盈利則為2.7億元人民幣，比上年同期增長1%，由於派特別股息，所以中期股息共有0.1元人民幣，比上年中期的0.05元人民幣有明顯增加。

361度企業簡介
市盈率：8.4倍*
每股盈利：0.29元
市值：51億元*
行業：服裝
集團主席：丁輝煌
大股東：丁伍號 (18.3%)
*數據截至2016年9月21日收市

過去5年業績
年度：2011／2012／2013／2014／2015
收入（億人民幣）：55.7／49.5／35.8／39.1／44.6

毛利（億人民幣）：23.6／19.7／14.2／16.0／18.2
盈利（億人民幣）：11.3／7.07／2.11／3.97／5.18
股息（人民幣）：0.23／0.14／0.04／0.08／0.10
毛利率（%）：44.2／39.8／39.5／40.9／40.9
ROE（%）：8.47／15.8／4.52／8.25／10.1

5年損益表

5年資產負債表

體育用品業的週期

體育用品是週期性行業，隨著人民對運動的熱情，那段時期的衣著喜好，對產品銷量影響甚大，而在熱潮時投資這類股，往往不是最好的時機。而在奧運熱潮過後，才可更理性地評估這股。

內地運動服裝業可說是變化甚大，在2008年，北京奧運的狂熱促使行業高速增長，消費者的熱情除帶來銷情外，亦令行業的競爭者增多，熱潮達數年。但其後出現供應過剩及存貨水平高企的現象，加上熱潮退卻，令這情況的問題逐漸浮現，而這個問題的餘波，對整個行業有所影響。到2013年可說是到了低谷，其後才慢慢回復正軌。

從361度的營業額中，2013年較差，亦是整個行業的情況。361度的生意由之前的55億元人民幣下跌至2013年的35億元人民幣，可說是相當慘烈。毛利同樣受到生意下跌的影響，近兩年大幅下跌，而值得慶幸的是，毛利率沒有受太大影響，大致都能處於40%的水平。

從存貨週轉日數也能看出一個現象，過往約40日週轉，企業生意處好景期，其後升至80日水平，並成為了常態。即是要再返回過往的黃金年代已較難，但企業亦適應了這個環境，行業雖不算太好，但平穩增長。

另一方面，不少國際大品牌，例如Adidas、Nike將業務從中國一線城市擴展至二、三線城市。H&M、GAP亦在中國大陸發展運動服飾的業務，都令運動服飾市場的競爭情況愈趨激烈。

發展童裝分散風險

從業務分類中，鞋類及服裝是營業額最重要的組成部分，而近年不斷加強發展的童裝，亦成為不可缺少的一部分。

業務分類與貢獻

童裝近年發展快速，潛力不能忽視，加上集團對此部分的重視，將會成為往後的增長動力。361度在2010年進軍童裝業務，不斷拓展並投入更多資源，短短幾年已開至約2,000間。

的而且確，內地童裝市場有一定潛力，而成人運動服裝在將來缺乏大熱潮的因素下，相信只能平穩發展。此企業將業務分散在兩個不同的範疇，可說有助分散風險。

運動服行業在長期看，相信仍能平穩發展，但不會像之前2008-2012年期間奧運熱般爆炸性增長。隨著城鎮化，相信此類運動服在內地仍有一定增長空間，但只會平穩。

預計行業的發展模式，將從銷量主導轉為由產品及品牌形象的差異化所帶動。除非此企業能提升品牌價值，優化產品，又或強化消費者的忠誠度，否則市場將不斷被外國品牌蠶食。因為其品牌價值於中等水平，仍有需要提升。

風險分析

此企業現時面對的行業環境是風險之一，行業的週期性因素，將令企業處於難以消除的風險狀態。

面對這種行業風險，361度都應對得不錯，首企業負債水平不高，並有一定的流動比率，現金亦常處於足夠水平，最新現金有37億元人民幣，有足夠能力面對行業各種情況。

另一方面，這企業過往在行業不景時，也沒有出現虧蝕情況，反映就算行業寒冬也沒有受太大的影響，反映質素不差。

投資策略

綜合而言，此企業有不錯的銷售網絡，而品牌價值雖然有，但只屬中等，而外國品牌令競爭加劇等因素，會引至潛在的不利因素。而童裝部分有機成為此股的潛力所在。

在財務情況方面，這企業不差，令其有能力面對行業的不同週期，這是利好因素。綜合而言，這股的質素屬於中等。

至於現價方面，現時市盈率約8倍，評估其風險因素後，處合理水平，若投資者看好此股，要以平穩的心態去投資這股，不能預期會高速增長，因為就算之前的奧運熱，對其幫助只屬中等。

此股另一吸引因素是高息，但投資者要明白，與其他高息股相比，361度股息有可能較為波動，因為股息源自盈利，而此股受行業週期影響，盈利難免較波動，所以會令往後的股息有可能較為波動。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）