黃金對沖是否為時已晚
重要的是,筆者公司將黃金視為一種戰略資產,它能在投資組合中發揮關鍵的長期作用,包括提供資本增值機會、在較長期間內提升波動率調整後的回報,以及降低市場下行期間的回撤風險。
在某些特殊時期,黃金除了作為潛在的超額收益來源外,亦可作為尾部風險對沖工具。
2024至2025年可能會迎來這樣的市場環境,尤其是在環球黃金交易所買賣基金(ETF)的多年贖回週期逐步逆轉為資金流入的階段。
升勢能否持續成謎
黃金牛市通常平均持續兩至三年。筆者公司分析了自1985年以來,黃金現貨價格的年度對數回報。
筆者公司捕捉了黃金市場回報首次在整個日曆年(T年)超過15%的情況。
數據集的六個年份分別為1986年、1993年、2002年、2005年、2009年和2019年。
隨後筆者公司觀察這些年份的次年(T+1年,即1987年、1994年、2003年、2006年、2010年和2020年)的相應價格變動。數據顯示,T年的平均黃金回報率為18.4%,而T+1年的平均回報率為17.8%。
有趣的是,T+1年的中位數回報比T年高出4.3個百分點。
事實上,僅在一個例子中,T+1年的黃金回報低於15%。黃金於1994年小幅下跌1.9%。
結論為在過去40年裡,當黃金價格在某一年上漲超過15%時,次年的平均漲幅超過15%。
(備註:2024年黃金的年度對數回報率為24.1%,簡單回報率為27.2%,實質回報率為21.4%。)
這項歷史分析,揭示典型黃金投資週期的性質。金價飆升幾乎總是黃金總需求曲線外移的結果。
無論是在實物或金融層面,為了解決供求失衡局面,市場需要時間以作出回應。
在實物層面,這包括新礦供應的滯後、黃金回收活動的緩慢反應,或黃金消費需求因價格上漲而緩慢調整。
從金融層面來看,宏觀趨勢的變化通常不是以數週或數月計,而是以多年為週期起伏演變。投資者的資金流動也可能需要時間調整。
這使得2025年初尤其值得關注,因為美國股票和黃金,在2024年均表現靚麗。
事實上,美國股票創紀錄的估值,是筆者公司看好2025年持有黃金的關鍵戰略原因。
標準普爾500指數自2023年下半年以來尚未出現調整,而筆者公司認為,黃金仍然是一個相對低廉的投資組合對沖工具。
考慮到特朗普政府提出的貿易和財政政策變動,以及當前的地緣政治風險,黃金似乎非常適合作為「不確定性」對沖工具。
筆者公司亦認為,宏觀波動降低的趨勢有可能在2025年發生變化,這將有利於黃金配置。
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