黃金周＋夏季旅行高峰 呢隻機場股 短炒最後召集 | 北京首都機場 | 港股分析｜投資有道
撰文：Smart ED編輯部 ｜圖片：新傳媒資料室、unsplash
由1月3日低位24,896點計，恒指這一波升浪已累積了逾5,000點升幅，雖說升市莫估頂，但相對於沽貨離場，將部分資金轉投落後股份，不失為一較可取和較保險的策略。
正如上期本欄介紹的莎莎國際（00178），雖然「牌面上」負面因素不少，新公布第四季銷售數據差勁，但因股價早已甚為低殘，故過去一週反而企穩2.6元水平。
2019年首四日跌26% 說到落後股，筆者想起了北京首都機場股份（00694），原因並非甚麼好印象，而是因為此股在2019年的首四個交易日，跌足四天，由2018年收市的8.31元跌至最低6.13元，跌幅達26%，今年的開局可謂「衰無可衰」。
首機之所以會上演「高空急降」，原因是將於今年9月開幕啟用的北京大興機場，各航空公司的「轉場」方案出爐，時間較原先預期為短。
在新機場的分流效應下，市場擔心首機的使用量將顯著下滑，勢頭並會持續至2021年夏秋航季，未來兩年盈利亦恐會持續出現按年下降。
大行紛紛下調首機的預測，其中麥格理將其投資評級由「跑贏大市」降為「跑輸大市」，目標價由7.9元降至6元，同時下調該股今年至2021年盈利預測15%至54%。
該行指，首都機場正進入三年期盈利下跌階段，客量將回落至2008年至2009年水平；該行亦相信市場低估今年下半年航空交通在大興機場啟用後被分流所導致的成本逆風及資產使用率急降問題。
不過，急跌過後，首機股價隨即「九連升」，重上7.3元水平，更在3月初高見8.02元，但3月底因公布年度業績遜預期，股價回落至本週四（18日）收報7.01元。
其實，首機去年的成績表並非太差，只能算不過不失，主營業務收入112.63億元人民幣，同比增長17.6%；稅後純利28.72億元人民幣，增長10.4%。
公司表示，受益於旅客出行需求持續旺盛以及公司航線結構的優化，首都航空交通流量保持平穩增長，全年飛機起降架次達61.4萬架次，同比增加2.8%；旅客吞吐量達1億人次，增長5.4%；貨郵吞吐量達207.4萬噸，增長2.2%。
筆者覺得，要探討新機場啟用對首機的影響有多大，可從其收入結構入手。 按收入分類，去年度首機來自航空業務收入約53億元人民幣，來自非航空業務的收入約59億元人民幣（見表），兩者表現平均。
不過，近年首機受容量飽和所限，航空業務早已難有大增長，去年度飛機起降及相關收費及旅客服務費收入，都只有單位數增幅。
反而，來自機場內零售商店及餐飲店舖的特許經營收入，去年度大增43.6%，成為業績增長的主要支持。 券商觀感有所好轉 事實上，首機的旅客吞吐量，早已遠超設計容量上限的8,000萬人次；對此，有親身用過首都機場的旅客，相信都會有所體會。
因此，相對於繼續超限運作，窒礙盈利增長；筆者反而認為，分流雖短期對首機有負面影響，但長遠而言，對提升旅客體驗乃至提升非航空業務的收益空間方面，未嘗不是正面因素。
再者，作為現時世界第一的倫敦機場系統，六個機場於2017年共接待1.7億人次的客運量；反觀大興機場加上首機，設計旅客容量上限亦不過2億人次，更別說北京常駐人口2,200萬，倫敦則不足900萬。
而且地理位置上，首都機場離北京市區近，而大興機場則接近雄安新區，所以分流效果對前者的影響，其實未必如想象般悲觀。 就以首機本身預測，2020至2025年通過「提質增效」改造計劃，將實現旅客吞吐量8,200萬人次的工作目標，這僅相當於2018年旅客吞吐量的82%；機場容量方面，屆時首機的日均航班量為1,350架次，相當於2018年日均飛機起降架次的80.3%。
近日所見，券商對首機的觀感亦開始改變，摩根大通發表報告，雖下調首機今、明兩年每股盈利預期5至9%，目標價由15.8元降至14.8元，因認為其估值吸引，故維持給予「增持」評級。
中資行方面，中信證券報告指，首機2021年將是業績低點已被市場充分預期，公司目前市盈率顯著低於機場行業平均24倍，而且市場忽視了轉場分流對國際旅客影響小、公司免稅業務內生增長韌性足、以及公司財務費用有望持續改善等因素 該行認為首機股價被低估，首次覆蓋給予「增持」評級。
中金報告則預計，首機2019年度旅客吞吐量和飛機起降次數將同比下降2%，但主要是國內航線，故國際旅客量和飛機起降次數受航司轉場到大興機場的影響有限。
得益於消費能力增強以及免稅店業務可能推出促銷活動，預料首機2019年零售收入仍有望實現正增長，故維持其2019年和2020年盈利預測22.11億元和15.12億元人民幣，對應每股盈利0.51元和0.35元人民幣。
該行維持首機的「中性」評級，目標價8元，對應2019年市盈率13.9倍和市賬率1.2倍。 總括而言，首都機場所面對的不利因素，市場早已有所預期，且股價亦已作出反映。
近日再次回軟，與其說是業績所致，倒不如說是反彈後的回調居多。 首機去年度全年每股派息0.2653元人民幣（約0.31元），現價息率4.4厘，隨著「5•1」黃金週及夏季出遊高峰期將至，股價近日於7元樓下明顯有不俗支持，值得留意。
