高息復甦概念兼備 動盪市況中 九興穩袋6厘｜鞋業股｜港股專題 ｜投資有道

撰文：Smart ED編輯部｜圖片：網站圖片、unsplash

2007年上市的九興，是鞋履產品開發及製造商，主攻休閒及時裝鞋履，為客戶提供設計、開發及製造的一站式服務。 全球十大休閒鞋履企業當中，有六間是其客戶，包括Clarks、Deckers、ECCO、Rockport、 Timberland及Wolverine。

集團亦有為高檔時裝品牌設計及製造鞋履產品，包括Alexander Wang、Bally、Givenchy、Kenzo、 Marc Jacobs、Paul Smith及 Prada等。 除代客生產，九興透過自家品牌Stella Luna、What For及JKJY by Stella拓展零售市場。

生產基地多元化

九興於1982年在台灣成立，初期主要為美國零售客戶生產女裝鞋履。 上世紀90年代初，集團開始在內地設廠，首間廠房設於東莞長安，並開展了男裝休閒鞋履業務。 隨著東莞生產基地規模持續擴大，產能亦伸延至內陸省份，現時內地製造業務版圖已遍及廣東、湖南、廣西及河北等地。

為平衡整體產能布局，早於1998年已率先在越南投資興建廠房，其後再踏足印尼、菲律賓及孟加拉等地。 近年面對內地持續存在的勞工供應及勞工成本問題，集團已訂下中長期目標，將大部分生產活動配置於中國以外地區。

透過將產能進一步重新配置到東南亞地區，以提高生產效率及帶動盈利增長。 集團於7月中曾發出「盈喜」，預料在生產效率改善及越南廠房產能提升等利好因素支持下，上半年息稅前利潤及純利分別增長不少於五成及七成。

8月底成績表出爐，基本上符合原先預期。 截至今年6月底止上半年收入7.5億美元，按年增加1.5%；期內出貨量增加1.7%，至2,950萬雙。 受惠產品組合及客戶組合變動，鞋履產品平均售價上升1.2%，至每雙25.2美元。

中期純利急升近七成

時尚鞋履仍然是主要收入來源，佔上半年整體收入34.9%；至於休閒鞋履及時尚運動產品貢獻分別28.4%及34.5%，餘下2.2%則來自自有零售品牌業務。 若按分部業績分析，女裝鞋履繼續是盈利支柱，上半年除稅前溢利貢獻6,873萬美元，增長16%，佔整體比重達六成七；男裝鞋履貢獻3,725萬美元，上升19.3%。

惟鞋履零售及批發分部則由盈轉虧，錄得除稅前虧損396萬美元；主因期間就法國零售網絡進行整合及重點清貨活動。加上當地示威活動影響，令歐洲零售業務收入及同店銷售分別大跌35.9%及43.8%。 上半年毛利1.35億美元，上升10.8%；毛利率提升1.6個百分點，至18%。

經營溢利增長61.5%至4,590萬美元；經營溢利率由3.8%，大幅上升至6.1%。 若撇除非經常性因素，經調整經常性經營利潤率為7.1%。 受惠毛利及經營利潤大幅改善，中期純利增長69.6%，至3,893萬美元；派中期息0.4元，增加33.3%。

管理層表明，將繼續增加越南新製造設施產量，展望下半年運動鞋履產品出貨量會進一步增長；而全年整體出貨量會與去年相若，產品平均售價可望維持穩定。 又預期美國對中國出口貨物加徵關稅，暫不會對下半年財務表現造成重大不利影響。 高盛指出，雖然九興有四分之一收入牽涉到中美貿易戰的風險承擔，但未有影響到其主要客戶的落單意向；而中長線而言，透過將產能逐步轉移至越南，代工生產業務之邊際利潤相信可持續擴張。

派息比率逾100%

另一方面，集團重新配置所產生的重組開支較預期少，管理層原先預期今、明兩年要2,000萬美元，按目前狀況可能只需500萬至600萬美元，變相盈利能力亦較預期高。 鑒於盈利能力強勁復甦及估值相對偏低，高盛維持給予「買入」評級，目標價15.8元，相當於2020年預測市盈率約13倍（見下表）。 滙豐亦看好，在成績表派發後隨即將九興的投資評級由「持有」調高至「買入」，目標價由12.1元升至15元。

該行認為，上半年業績理想，反映出改善訂單組合及提升生產效率措施奏效。 另外，派送亦是亮點，中期息0.4元，相當於派息比率逾100%；除回饋政策相當慷慨外，更顯示出管理層對全年盈利增長充滿信心。

回顧九興上市以來派息紀錄（見下圖），無論順境還是低潮，對股東都有交代。以去年為例，派息比率便達115%。 以本週五（9月6日）九興收市價12.88元計算，息率6.6厘；按業務復甦步伐及參考回饋往績，現價博6厘以上回報絕對無難度。

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