利淡因素盡反映 騰訊後市贏面高

集團早前派發成績表，2023年第四季收入1,552元人民幣，按年上升7%，按季微增0.4%；期內毛利776億元人民幣，按年增25%。經營盈利414億元人民幣，上升42%。純利270億元人民幣，倒退75%；經調整純利427億元人民幣，增加44%。

網絡廣告毛利率提升

2023年全年收入為6,090億元人民幣，按年增長一成。毛利上升兩成三，至2,931億元人民幣；毛利率提升5個百分點，至48%，其中增值服務及網絡廣告毛利率均逾五成。經營盈利1601億元人民幣，增加44%。純利下跌三成九，至1,152億元人民幣；經調整純利1,577億元人民幣，上升三成六。回饋方面，派發末期息3.4元，增加四成二；有鑒於股價被低估，宣布計劃將股份回購規模至少翻倍，由2023年的490億元，增加至今年超過1,000億元。

自由現金流強勁

管理層指，每年自由現金流逾240億美元，加上現金狀況強勁，有能力持續回饋股東。按業務劃分，去年增值服務收入2,984億元人民幣，增加4%。

其中國際市場遊戲收入增長14%，至532億元人民幣；按固定滙率計，增幅8%，主要受惠《VALORANT》強勁表現，最近發布遊戲《勝利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》帶來的貢獻，以及《PUBG MOBILE》於去年下半年復甦。

本土市場遊戲收入為1,267億元人民幣，增長2%，得益於近期發布《無畏契約》和《命運方舟》的收入貢獻，以及《暗區突圍》和《金鏟鏟之戰》等新興遊戲強勁增長，但部分被《和平精英》的較弱貢獻所抵銷。至於社交網絡收入增加1%，至1,185億元人民幣。

網絡廣告業務收入1,015億元人民幣，增加兩成八。增長受視頻號及微信搜一搜的新廣告庫存，以及旗下廣告平台持續升級所帶動。金融科技及企業服務收入為2,038億元人民幣，增長一成半，主要受支付活動增加及理財服務收入增長帶動。期內視頻號帶貨技術服務費的收取及雲服務亦穩步增長。至於其他收入減少25%，至54億元人民幣。

關注AI如何拉動業務收入

對於騰訊派息及回購規模加碼，花旗認為是市場樂見，管理層對第二季內地遊戲增長，以至全年整體盈利增長均顯示信心。惟宏觀環境仍有待改善，需要觀察視頻號廣告收入及直播串流收入的增長持續性。

該行調低2024、2025年收入預測0.2%及0.6%；盈利預測則各上調2.9%及4.3%；目標由455元升至459元，維持「買入」評級（見圖表）。

另一大行高盛相信，市場最關注內地遊戲收入如何重拾動力，以及在人工智能（AI）大趨勢下，怎樣利用AI拉動各主要業務收入，該行給予目標價維持426元。

麥格理則調低騰訊目標價，由455元下調至387元，維持「跑贏大市」評級。該行指，其去年第四季業績符合市場預期，廣告收入更稍勝預期，但遊戲收入相對疲弱。

招銀國際亦將騰訊目標價調低，由458.5元降至450.5元，維持「買入」評級。該行指，其去年第四季收入按年增7%，達1,552億元人民幣，符合市場預期。
經調整後淨利潤更略高於預期，主要受惠毛利率擴張。看好騰訊的商業模式可持續提升營運槓桿，消費互聯網業務將推動盈利增長；加上現金流強勁，可進一步提升股東回報。

該行預測，其今後三年收入分別6,637億、7,174億及7,626億元人民幣；考慮到騰訊毛利率改善，調高今、明兩年經調整淨利潤預測4%至5%，分別至1,932億及2,128億元人民幣，2026年預測維持2,295億元人民幣，而今後三年騰訊經調整毛利率預測，分別為29.1%、29.7%及30.1%。

遊戲業務未擺脫弱勢

中金指出，受惠於視訊號的成長槓桿及AI實現的效率提升，廣告毛利率顯著提升。

預計今年影片號，仍將作為貢獻廣告收入的主要增量，預測今年首季廣告收入，按年增幅可達18%；至於金融和企業服務業務收入，首季料上升7%，尤其由金融科技業務帶動。

遊戲業務方面，中金指老遊戲《王者榮耀》等表現較為疲軟，新遊補充力量不足，展望首季仍疲軟，去年底上線的《元夢之星》並未明顯改善競爭頹勢，料首季遊戲收入減少1%。

該行維持給予騰訊「跑贏行業」投資評級，基於今、明兩年收入及盈利均預測不變，目標價418元。本週五（4月5日）騰訊股價收報310元。