騰訊明天公佈全年業績 高盛目標價490元 遊戲業務受惠疫情 專家今年估值375至470元

撰文：經一編輯部｜圖片：中新社

大行預測去年純利再升19.4%

騰訊公布業績自然是萬眾期待，「封面故事」綜合多眾大行預測，去年騰訊純利將會再升19.4%，至944億元人民幣。 騰訊旗下《王者榮耀》及《和平精英》的流水一直是市場焦點。上週三（11日），市場研究機構App Annie公布2月月度指數排行榜，《和平精英》IOS市場收入首次登上中國區榜首，同時亦是全球收入第一，而內地收入第二名亦是騰訊旗下的《王者榮耀》，同時亦排名全球第三位。 除了本身已有的遊戲表現出眾，即將推出的手機遊戲亦大受券商關注。

高盛上週發表報告，認為騰訊即將推出手機版《地下城與勇士》及手機版的《英雄聯盟》，將會是騰訊遊戲業務2020下半年至2021年的主要增長催化劑。事實上，此兩款本身都是火熱的電腦遊戲，市場統計指出，過去三年間，全球玩家在兩款電腦遊戲中花費合計超過87億美元，手機版有望吸引原本的電腦遊戲玩家，該行認為全球註冊用戶將達10億人。 該行將騰訊2021及2022年的遊戲收入預測分別上調4%及7%。考慮到線下消費活動將會令其廣告及支付收入增長放緩，高盛將公司2020年非通用會計準則（Non-GAAP）下的每股盈利預測下調3%，2021年則上調1%。

延伸閲讀：逆市賺錢首選投資黃金 有望挑戰歷史高位 反向ETF做短線對沖｜熊市投資策略

遊戲課金收入勝預期

市場對騰訊即將發表的業績表示樂觀，此前，一眾大行已提高騰訊目標價，給予「買入」及「增持」評級。

農曆年三十晚《王者榮耀》創下20億元人民幣單日流水紀錄，相較於2019年除夕夜的13億元人民幣流水收入，增長約53.85%；另一皇牌遊戲《和平精英》，在2020年農曆新年假期每日活躍用戶（DAU）達6,710萬戶，按年增長115%。 預測騰訊2019年非通用會計準則純利約為944億元人民幣，較2018年同期774.69億元人民幣，按年增長19.4%。 兩個會計因素驅動全年收入 雖然不知道第四季表現如何，但其實劵商有上述預測也不無道理。 騰訊的季績中有一項「遞延收入」，回顧第三季騰訊「遞延收入」545億港元，此部分其實未有計及第三季收入之內。

所謂的「遞延收入」，可以簡單理解為用戶的「預充值」，即用戶已經付費但還沒有消費，由於會計處理問題，上季業績的「預充值」被歸納為負債之中，同時亦不體現在當期業績的收入上。 因此在第三季指出的智能手機遊戲收入總額同比增長25%至人民幣243億元，可能被低估了，在去年的全年業績中，部分遞延收入有望被釋放出來。而且近年騰訊「遞延收入」的增速，也遠遠快於遊戲業務的增速。 近年，騰訊在收購海外的遊戲業務上，每次都涉及巨額投資。 2016年，騰訊與投資者合組財團Halti以86億美元（約675億元）收購手機遊戲開發商Supercell，去年9月騰訊轉換可換股債券，令自身股份權益由50%增加至51.2%，在會計的制度下，持股逾51%的子公司需要合併報表。

延伸閲讀：買滙豐會「賺息蝕價」？藍籌股、高息股非長線必勝 專家睇好三大板塊｜熊市趁低吸納策略

拼購國内第三大手游商 專家：值得投資

Supercell的來頭不小，是全球最高手遊收入的遊戲發行商之一，多款熱門遊戲如《部落衝突》（Clash of Clans）、《部落衝突：皇室戰爭》（Clash Royale）均是Supercell的旗下遊戲。根據內地智庫機構前瞻產業研究院的研究，騰訊是2019年是全球最高手遊收入的遊戲發行商，全年手遊收入為55.5億美元，Supercell則排名第四，收入達15.3億美元。 因此在即將發布的騰訊業績內，若併入Supercell的收益表，騰訊收入將會增加，市場普遍預計Supercell併表對2020年騰訊的盈利有2%左右的影響。三季度騰訊有超過10%的遊戲收入來自海外，收購Supercell完成後，這個比例未來還將穩步上升。

在遞延收入轉化為業務收入，以及與Supercell 的併表下，騰訊2019年的收入有望大幅增加。更何況，騰訊的估值現時正處於較低的位置。中原資產管理投資簡志健指出，以純利增長推算估值區間為375元至470元，現時算是偏平。他補充早前騰訊股價跑贏大市，因為遊戲做得好及受惠疫情。如業績對辦，而股價仍然偏低，仍值得投資。

延伸閲讀：盈富基金(2800)長揸買得過？點搵入市價執平貨？一個月糧都夠買 新手入門必備股

騰訊長線增長兩大動力：小程序、支付

騰訊的小程序及手機支付，被視為遊戲以外的另外兩個增長亮點。

集團早前宣布，微信小程序日活躍用戶突破3億人次，於2019全年共創造8,000億元人民幣交易額，同比大升160%；流動主廣告收入同比升53%；中長尾小程序透過官方廣告獲取的收入佔比升至76%，同比大增20個百分點。 中國通海證券投資部副總裁方德霑解釋，小程序就如一個迷你應用程式，裏面有不同玩法，最普遍的是小程序商店，過往慣常的收費方式例如廣告收入、攤位費及推廣費等，不少小程序在交易中亦會牽涉支付程序，是騰訊可以「抽油水」的地方。

「免費的才是最貴」

除了自己做生意以外，下游公司同樣獲利，例如微盟集團（02013）在包攬廣告後和騰訊合作作精準投放廣告，都是能產生盈利的地方。 他表示小程序的賬面盈利或許不會比遊戲高，未必能從小程序賺錢，但預計未來用家在日常生活中對小程序的依賴度增高，能在支付與廣告上收費。其實，小程序是一個流量入口，而裏面的才是收費，實行「魔鬼在細節中」。

小程序依賴人工智能的精準投放內容亦是騰訊擅長的領域，近年字節跳動在廣告市場十分進取，在即時消費品市場上搶了不少生意。但遇上小程序的在地化精準投放「護城河」，亦難以取得甜頭。 形成生態提高依賴性 在第三季業績上，騰訊公布推出「服務商成長計劃」，為小程序服務商提供培訓及開發工具，以加強其對小程序主的支持，同時推出「行業助手」，有助小程序主獲得關於其業務的分析數據，以提高營運效率。

延伸閲讀：雲端市場增長潛力強 阿里巴巴佔近4成 揭完勝騰訊控股原因

期內，中長尾小程序日均商業交易筆數同比增加超過一倍。 小程序的迅速發展中包含大量中長尾小程序，令線上與線下場景得以進一步融合，形成蓬勃發展的生態。管理層曾表示會將部分垂直領域的小程序接入微信錢包，例如醫療保健、出行及智慧零售服務，符合在小程序減少盈利，反而在其後的增值服務中收費的盈利模式。 方德霑補充，單獨看小程序的按年增長雖高，但相對騰訊的整體收入來說佔比還是屬於小部分，其價值在於令用戶無縫接入其他騰訊業務，那些才是真正盈利的地方（見圖一）。

相關文章：美團值得趁低吸納、眾安仍會跑贏大市？閱文、微盟、美團、眾安逆市追揸沽

而另一個長線增長動力為支付。東吳証券就指出，從變現能力上，電商比增值服務和廣告都要強。現在螞蟻金服和騰訊都發展出了支付這離交易端更近的商業模式，用戶每次使用支付工具都會產生一次交易，從而收取手續費，因此單位時間內的變現能力更強。

免責聲明：本專頁刊載的所有投資分析技巧，只可作參考用途。市場瞬息萬變，讀者在作出投資決定前理應審慎，並主動掌握市場最新狀況。若不幸招致任何損失，概與本刊及相關作者無關。而本集團旗下網站或社交平台的網誌內容及觀點，僅屬筆者個人意見，與新傳媒立場無關。本集團旗下網站對因上述人士張貼之資訊內容所帶來之損失或損害概不負責。