風險勝過現金︳安盛投資管理

經歷4月的市場下跌之後，風險資產在5月獲得回報。長期固定收益5月表現不錯，部份股票指數亦創新高，市場對地緣政治和貨幣緊縮風險的擔憂消退。
事實上，樂觀的數據和央行的言論，已讓大眾對今年減息的可能性再次上升充滿信心。

市場重新押注減息

5月市場的強勁表現，很大程度歸功於近期利率預期的變化。
市場對美國加息的憂慮減退，並繼續相信美國經濟將會「軟著陸」。
4月整體通脹率和核心消費者物價年增率均進一步放緩；零售銷售疲軟，就業報告也弱於近幾個月；4月失業率微升至 3.9%（2023年同期為 3.4%）。
在歐洲，通脹形勢也令人鼓舞，大多數國家的4月通脹率都保持穩定或較低。

在英國，由於能源價格與過去兩年相比較低，預計4月的整體通脹將遠低於 3月；減息消息對固定收益市場來說往往是喜訊。
市場目前已消化聯儲局兩次減息的預期，以及歐洲央行和英國央行年底前或多於兩次減息的預期。利率放緩，成長溫和但積極，通脹普遍走低：這種前景對市場來說是正面的。當然，這種景像未必能一直如最近幾週那樣溫和，但目前信貸和股票似乎將繼續讓投資者受益。
對於固定收益投資者來說，當前前景有利於廣泛的信貸投資，包括高收益債券。
信貸利差可能正接近近年來最窄的水平，但信貸策略的總收益率頗具吸引力。
這種環境對久期決策有甚麼影響？現時利率處於最高水平，進一步加息的風險已經暫時消失。這應該意味著長期利率（10年期政府公債殖利率）不太可能大幅高於今年的交易區間。因此今天的長久期的風險比以前要小。

然而，長期收益率也不太可能大幅下降。通脹仍高於目標，貨幣寬鬆將緩慢推進。殖利率曲線仍然倒掛，曲線向更平坦的轉變，將受到短期殖利率下降的推動。
純粹看利率，無論是利率上升或下降的環境下，短期策略的表現都相對優於長期策略。
與現金相比，短期信用策略的理由最充分。現金利率已見頂，明年將下降。當利率降低時，現金報酬下降，而債券價格將會上升。
因此，短期信貸策略不僅受益於目前與隔夜現金利率相同的收益率，而且還受益於減息時的資本收益潛力，甚至信貸利差的進一步溫和收緊。