青出於藍的恒生銀行

恒生為滙豐控股(00005)旗下的主要成員，雖然以規模計，恒生仍遠不及滙控，但以業務增長的速度絕對比後者強。

要注意在下面的業績數據中，興業銀行的投資減值反映於2014年之業績，當中有21億元。而在至2013年度業績，當中包括將興業銀行投資，由聯營公司重新分類為證券投資，所產生95億元之股東應得溢利。

所以，大家從數據中會見到2014年的盈利比2013年大跌，但其實這並沒有生意上的下跌問題。如不包括對興業銀行投資減值及重新分類之影響，2013年的每股盈利為8.98元，而2014年的為9.01元。

2005至2014年的盈利數據
盈利：$111／$126／$178／$137／$131／$149／$169／$193／$266／$151（億元）
每股盈利：$5.9／$6.3／$9.5／$7.4／$6.9／$7.8／$8.8／10.1／$13.9／$7.91（元）
每股派息：$5.2／$5.2／$6.3／$6.3／$5.2／$5.2／$5.2／5.3／$5.5／$5.60（元）

2014年的淨息差為1.77%，與2013年相同，而2013年比2012年則擴闊4個基點。

銀行業其實有一定風險，因為是高度負債的行業，無論是內銀股或是國際大銀行都一樣，因此分析銀行股時，更從風險角度考慮為先，然後才分析其潛力。

金融海嘯後復原快

我通常只會用五年的財務數據作為參考分析，因為經濟環境變得快，太遠的數據未必有太大價值。而今次用十年數據的原因，是因為想了解此股在金融海嘯前後的情況，從而評估其風險管理的質素。

從上面數字中，可見2007年恒生的盈利達178億元後，2008年便因金融海嘯而受挫。2007年銀行業仍熱衷於推銷各金融產品，導致該年盈利甚高是理所當然，但這不是分析重點，重點是金融海嘯發生後，推銷產品模式冷卻；再加上衝著銀行業而來的各種金融風險，這企業如何渡過。

一看之下，2008、2009年的盈利為137億、131億元，雖比2007年低，但卻比2006年時的126億元還要高，可反映出此銀行的風險管理做得很出色，不只沒有虧損，盈利更很快回復正常。

因此，恒生可算是不錯的銀行。銀行的風險管理甚為重要，但要知道其真正的能力，就只有看他遇到大金融危機時，對它有多大的殺傷力。由此推斷出，這間企業用怎樣的管理模式，明白其將來仍能面對到不同的風險。同時在長遠而言，亦可推斷出其盈利仍是以平穩增長的方式上升，不會大上大落。

派息穩定增長

恒生另一項吸引之處，就是其穩定的派息。雖然我自己選股時重點不在股息，但對某些投資者來說，收息股是不錯的選擇。

此股只要其生意繼續穩定，就算沒有大增長，派息都能保持。多年來，恒生盈利是穩定增長，其業務在香港經營多年，可說是很平穩，當然這亦反映出，香港地區在將來的貢獻只會平穩增長。

但從收息股角度，就算將來銀行業面對起落，此股仍能有穩定股息收到，可說是不錯的收息股。

說到收息股，不得不提美國將要加息的因素。當收息股面對低息環境，就會變得吸引，因資金在無出路的情況下，就會追逐收息股，因而股價很易出現高估現象。而當市場確切預期將要加息時，其吸引力自然減少，因而股價下跌。

舉例說，同一筆資金，投資有風險的資產收4厘回報，無風險為0，其後無風險的回報由0升至1厘，有風險的資產收4厘就變得不吸引。因此，這資產只有兩個出路，一就是提高利息去提升吸引力，二是價格下跌，令新的投資者有較高利息。

加息可擴闊息差

換言之，當加息週期正式來臨，可能會對股價略有調整，但要視加息乎步伐與力度。不過從美國的取態及經濟情況來看，相信步伐與力度都不會大，故恒生調整是有限的。

加息雖然對收息股有負面影響，但從另一面看，對銀行卻有正面影響。當美國加息後，因香港的聯匯制度，利率亦會上調，而銀行其中一個賺錢來源，就是息差，而息差在加息週期有望擴闊。

於2007年及2008年，恒生的淨息差為2.23%及2.15%，到低息環境來臨，2009的淨息差下降至1.84%，而之後的幾年，都在1.7%至1.8%內，加息後可望擴闊息差。而恒生的儲蓄存款比例高，有利於此點。因此，若此股價因加息因素而受壓，其實只是短期性質，實質的盈利將慢慢反映。

另一方面，恒生的內地業務有條件成為增長動力，利用其內地與香港的金融機構橋樑角色，在當中不斷開拓業務。

例如在2013年，恒生成為本地首間金融機構透過人民幣合格境外機構投資者(RQFII)資格推出交易所買賣基金(ETF)，該基金讓投資者可直接參與內地A股市場。此外，在香港發展成為主要人民幣離岸中心時，亦在當中利用機遇去發展，可見此股在內地發展機會是不斷增加的。

提到恒生，相信不少人都會想到滙控，但相比之下，本人對恒生較看高一線，可能是滙控業務地區太過分散，而現時的金融體系又越來越複雜，反而不利，所以我喜歡較專注的恒生。

綜合而言，恒生是不錯的收息股，若是長遠收息者，的確是不俗選擇。價值方面，恒生絕對是有的，亦會慢慢上升，當然不會有大驚喜，適合較穩陣的長線投資者。

不過現時股價未能叫平，始終近期股價升了不少，因此最多只能分段吸納，若有耐性者，可等待出現加息或其他不利因素下，令股價借勢調整，或者會是更佳的投資時機。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）