靈活應對三重夾擊　A股秤先H股

中港股市仍待更堅定政策立場

美國徵收高額關稅的隱憂令中港股票投資者更趨於採取防禦性的部署。由於2025年的減息步伐變得相當不確定，以利率敏感型股票為主的香港股市表現回落。隨著人民幣轉弱，香港上市的內地股票或將受壓。

鑑於特朗普再度上台，投資者將更為關注中國內需行業，並預期政府將通過推出刺激措施以抵銷美國預期調高關稅對出口的潛在不利影響，從而惠及相關行業。政府致力支持經濟增長的取態明確，但市場仍需當局在政策公布及執行方面展現更堅定的立場。考慮到A股市場的內需行業較多元化，在岸中國股票可望跑贏離岸上市的中國股票。

美元走強為股市添壓

美元走強將不會利好亞洲（日本除外）股票。此外，鑑於特朗普可能對出口至美國的商品實行廣泛性關稅政策，台灣、韓國和新加坡等出口主導型市場或將受壓，但印度等內需增長強勁的市場所受影響較小。

地緣政治風險仍然高度不明朗，特別是鑑於近期北韓、俄羅斯、烏克蘭及中東的局勢升級，再加上特朗普可能在任內削減國防開支，將令上述不明朗因素加劇。短期而言，美元走強及油價回落並不利好新興市場股市。

亞洲債市息差持續收窄

債市方面，美國債券孶息曲線上移，加上隨著財赤加劇的隱憂導致長債孶息率進一步趨升，孶息曲線走斜，這些因素均削弱亞洲投資級別債券表現，原因是此前大部分投資者受減息預期影響而延長存續期配置。息差繼續縮小，但已處於極為狹窄的水平。

亞洲高收益債券的絕對和相對息差持續收窄，削弱其估值的吸引力。美元轉強及債券收益率上升均為高收益債券發行人增添融資壓力。投資者對亞洲等新興市場的取態更趨防守性，因而可能在年底時減持部分亞洲高收益債券以鎖定利潤。

金價長線仍受地緣風險支撐

黃金方面，鑑於特朗普可望放寬對加密貨幣的監管，加上股票風險較高，若干資金從黃金流入加密貨幣，因此黃金價格率先出現整固的可能性較高。然而，地緣政治風險升溫，長遠將持續支持黃金的前景。除了地緣政局憂慮之外，隨著金磚四國正開發新的支付系統，引起投資者關注去美元化趨勢，這情況或將持續支持黃金價格。

鍾慧欣　惠理基金首席投資總監－多元資產投資

鍾慧欣女士擁有20多年管理多元資產投資組合的經驗，在惠理集團多元資產投資組合的投資配置及構建一直擔當重要角色，亦帶領開發集團的資產配置平台。她專責管理集團的多元資產投資策略和執行。

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