公用股電能實業！5厘高息 投資組合穩膽
撰文：經一編輯部｜圖片：新傳媒資料室
公用股—電能實業的分析
電能實業2019財政年度上半年收入6.65億元，按年減少13.5%。純利37.91億元，下跌7.9%，主要由於多種外幣滙率疲弱，以及來自英國業務及港燈—SS（02638）的貢獻減少所致。若然撇除匯兌及期間一次性因素，核心盈利增長6%；每股盈利1.78元，中期息維持0.77元；相當於派息比率43%，提升3個百分點。
英國業務上半年溢利貢獻18.25億元，減少17.2%，主要受到期間英鎊兌港元匯價貶值6%及UK Power Networks（UKPN）自今年初起不再確認部分非現金收入的影響。然而，UKPN之現金收入及分派並無受到影響；配氣網絡業務 Northern Gas Networks（NGN）及Wales & West Utilities（WWU），以發電廠Seabank Power均有穩健表現，令英國市場繼續成為盈利支柱。澳洲業務繼續擴張，為集團另一主要市場；但同樣受到澳元兌港元貶值達4%影響，期內溢利貢獻下跌10.6%，至7.42億元。
現時集團在當地的資產組合已涵蓋電力、燃氣及可再生能源的生產及輸配。DUET Group旗下輸氣管道Dampier Bunbury Pipeline提早完成鋪設Tanami天然氣管道工程，項目已投入服務；Australian Energy Operations將兩個風電場接駁至電網的工程亦可於今年內完工。內地市場溢利貢獻2.54億元，上升8.5%。惟要留意，珠海及四平發電廠的擁有權將於今年底移交內地合資夥伴；即明年起，集團在內地的燃煤發電總裝機容量將減少1,600兆瓦，意味溢利貢獻將會減少。
其他海外市場溢利貢獻3.56億元，倒退10.3%。所投資的包括荷蘭轉廢為能業務、葡萄牙風電項目、新西蘭Wellington Electricity Lines、加拿大發電廠Canadian Power及輸油管道公司Husky Midstream，以及泰國發電項目等。本港方面，由於今年起生效的新管制計劃協議的准許回報率下跌，來自港燈的溢利貢獻2.37億元，減少27.7%。
值得留意是，2015年通過的《巴黎協定》主要是應對全球氣候變化，共同建立低碳環境，香港亦須要履行相關協定。為達致減碳目標，港府建議2050年本港總碳排放量，要較2005年減少60%。而發電是目前香港最大的碳排放源頭，故要求八成能源要達到零碳排放。港燈近年已積極透過推進「煤轉氣」轉型，持續降低碳排放；但燃燒天然氣發電仍會產生碳排放，若然要進一步減碳甚至達到零碳目標，便可能需要借助外力。
長建減持電能機會低
早前政府推出的諮詢文件，便提出「更緊密區域合作」，意味本港電力公司可與內地聯網買電。摩根士丹利便相信，要達致減碳目標，本港「兩電」向內地購買核電將是唯一出路，預期港燈會通過海底輸電纜與廣東省核電廠連接。事實上，港燈對採購核電的態度較幾年前有軟化跡象，原因可能是核電成本遠較燃煤或天然氣吸引、輸電亦較興建電廠更具效益有關。而大摩因應減碳議題，將港燈評級由「大市同步」升至「增持」；若然買電拍板，持有港燈33.37%的電能實業亦將受惠。
花旗預測，電能實業今年全年盈利按年倒退4.1%。以現價計，電能預測市盈利約15.7倍，雖然較歷史平均約13倍為高，但以現時利率下行趨勢來說，尚算合理。若以市賬率1.4倍，與歷史平均2.1倍比較，低出至少33%，估值吸引。再考慮到去年收購長和（00001）六個海外合資項目，將每年帶來1億元盈利貢獻，以及上級公司長江基建（01038）再減持機會不大，故此維持給予「買入」評級，目標價63.5元。
電能派息維持5厘以上
回饋政策方面，就基本股息回報來說，股息率維持有5厘以上，並不遜於其下級公司港燈。而過去十年以來，電能實業股息有增無減，更曾經有豪派特別股息紀錄，如2016年派發特別息每股5元，以及2017年兩次派發特別息共13.5元，為長建擔當起現金牛角色。另外，電能實業作為長和系中堅要員，每逢長江基建有海外收購動作，幾乎必定參與其中；一方面可分擔風險及財務負擔，對電能實業而言，亦有機會參與更多海外投資項目。股息回報穩健；加上業務比成熟型公用股較具增長潛力，屬長線投資組合中的中流砥柱。
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