「電動車三傻」未有盈利應如何估值？美國著名財經雜誌狂唱淡：一股不留的4原因
撰文：經一編輯部 ｜ 圖片：中新社
市場聚焦低端產品
內地數家新能源車廠2020年的銷售看似不錯，但原來在1月至9月，乘用車市場銷量跌了13%，當中新能源車的銷量更大跌17%。
值得一提的是，小微型電動車突然冒起，被視為是電動車的入門版。
不久，市場批評「小微型電動車是偽需求」，更斷言令新能源汽車泡沫化。宏光MINI EV剛面世之時，銷售打敗Tesla Model 3，登上中國新能源車月銷量榜首。
MINI EV正是小微型電動車，即較為低端、與新科技沾不上邊，更遑論自動駕駛。
這個微妙的變化，令新能源車的發展更像數年前的智能手機增長趨勢──低端化。無可否認，小微型電動車易「下鄉」，為普及電動車出一分力，但如果市場聚焦低端產品，「三傻」市佔率的增長空間未如預期大。
回看當時中國手機市場急速增長，催生了很多中低端品牌的手機，如小米、Vivo，不少至今仍屹立不倒，有些更邁向高端市場或發展支線品牌。可見，內地中低端品牌的競爭力強，透過低價搶奪市佔率。
接踵而來的是對內地新能源車企實際變現能力的擔憂。由於內地新能源車企距離轉虧為盈的目標甚遠，傳統市盈率（P/E Ratio）的估值方法並不適用，也不能單純地以「本夢比」來比較。
內地新能源車目前仍未擺脫「賣一蝕一」，宜用市銷率（P/S Ratio）評估股價是否過高。「三傻」之中，小鵬的估值最高，市銷率接近70倍，遠高於熱炒的Tesla（見圖表）。
對比傳統車企豐田（美股代號：TM）的0.87倍及通用汽車（美股代號：GM）的0.5倍，「三傻」估值甚高，難免招來泡沫之說。這正正解釋了為何內地官媒急急出來降溫，連汽車生產鏈的龍頭企業亦就此發聲。
福耀玻璃（03606）主席曹德旺表示，目前不是特別好的投資機會，很多企業一窩蜂投資新能源電池和汽車，但有些企業無非只為拿補貼才做這門生意，長遠「是活不久的」。
他直言，新能源汽車行業可能已累積一定泡沫，最後或浪費很多錢，又或產能過剩。
豐田汽車掌門人豐田章男也炮轟，斥電動汽車被過度炒作，並指電動汽車會扼殺傳統企業，更需巨額投資。他說，「若日本政府過早停用燃油車，當前的汽車商業模式會崩塌，很多企業會滅亡，此前的投資會付諸東流。」
美國著名財經雜誌Barron’s上月以《蔚來、小鵬、理想不是下一個Tesla，為甚麼現在該擺脫中國電動汽車股》（NIO, Xpeng, and Li Auto Are Not the Next Tesla. Why It’s Time to Unplug From Chinese EV Stocks）為題，看淡三家車企的前景。
投行調高「三傻」目標價
文章提到四個原因：三隻股票被高估，料未來幾年都不會有利潤；美國國會通過修訂上市公司核數標準，劍指中概股，作者相信這不利三家公司；一旦新冠肺炎疫情再來，內地電動車需求將降溫，市場亦不如從前喜愛電動車；內地可能會取消對電動車的大額補貼。
由估值到前景，三隻股票看起來的值博率不高。不過，高盛依舊上調三家電動車企評級或目標價。該行將蔚來的評級從「賣出」上調至「買入」，提升目標價逾600%至59美元；理想的目標價20.6美元升至60美元，維持「買入」評級。
高盛的邏輯有三：動力系統的突破令電池成本降低、BAAS+EREV雙重技術為電動車提供快速動力補充，消除消費者對續航憂慮；內地監管當局認可汽車電動化的趨勢，鼓勵企業創新；每一款暢銷電動車都有獨特的營銷策略，提高電動車在消費者中的吸引力。
蔚來是三家車企賣得較多新能源汽車的一間，獲多家大行看好。高盛以外，瑞銀將蔚來的目標價由16.30美元調高至55美元，維持「持有」評級。
外媒綜合多名華爾街分析師的意見，多數對蔚來前景持謹慎樂觀的態度，七人予「買入」評級，四人予「持有」，共識評級為「適度買入」，平均目標價約為49美元。
比亞迪（01211）是市場的另一看點，2020年12月的銷情暢旺，主要靠新能源車產品帶動。單計12月的新能源汽車銷量，比亞迪的成績幾乎等於蔚來、理想、小鵬分別在2020年首11個月的銷量。如果它們無法與這家行業龍頭競爭，股價或難大升。
比亞迪企穩龍頭
比亞迪2020年12月的汽車銷量錄得5.6萬輛，按年增加逾30%。當中，新能源汽車急升1.2倍至近2.9萬輛。瑞信上調比亞迪2020至2022年的盈利預測1%至14%，提高目標股價35%至250元。
花旗維持比亞迪「買入」的評級，目標價為276.1元。該行估計，集團於2020年12月的新能源車產能可進一步提升至1.1萬至1.25萬輛。惟麥格理予「中性」評級，較為看好吉利汽車（00175）。
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