【零息債券ETF】風險低 回報高｜吳瑞麟｜美股隊長｜經一專欄
零息債券成為債券選擇之首
上述三者息率分別為5.2、5.4和6.4厘，今年以來的總回報分別為11.78%、14.67%、5.3%；可是和接下來介紹的今期主角相比，實在是小巫見大巫。今期主角全無槓桿隱毒，持倉更100%為美國國庫債券，信用風險極低，與上述三隻ETF不可同日而語，但總回報表現，卻以倍計遠遠拋離三者。
對利率變化極敏感
所說的就是今年回報一度高達36%、年初至今總回報仍有24.79%的PIMCO 25年以上美國國庫零息債券ETF（美股代號：ZROZ）。當然，世上絕無不用承擔風險就可獲取高回報的投資，既然ZROZ沒信用風險，那麼風險、回報的來源在哪？
何為零息債券？
先解釋何謂零息債券。普通債券是發行人借入本金，承諾定期支付利息，並於最終到期時償還等量本金；零息債券則有不同安排，發行人只收到票面值折扣的本金。例如債券票面值1,000元，實收800元，期內毋須付利息，到期時償還票面值（1,000元），兩者相差的200元即為投資者的「利息」。與普通債券相比，零息債券中途沒利息，回報繫於一筆過到期本金，中途沒有現金流可再投資，所以對利率變化，至為敏感。當利率下降，零息債券表現，將遠超同年期普通債券；相反亦然。年期愈長，效果愈為明顯。ZROZ年期為25年以上，正是期限最長的零息債券。
從用於觀察息口敏感度的「存續期」（duration）數據，可見其敏感度，遠超同類債券。ZROZ存續期27.25；常用的iShares巴克萊20年+美國國債ETF（美股代號：TLT）為18.03；iShares巴克萊7-10年美國國債ETF（美股代號：IEF）則為7.57。故此，當利率下降，ZROZ表現往往相當驚人，力度遠超透過承擔信用風險，買入垃圾債、新興市場債可賺到的息差。當然，到利率走勢逆轉，ZROZ的跌幅，亦將同樣驚人，近兩週的走勢，可算是「輕度」示範。
讀者或問，美國官方似未發行、拍賣超過90日的零息債券，ZROZ持倉到底從何而來？是否騙人？零息債券的來源，是投資銀行買入普通國庫長債，再將「本」、「息」分離。「有本無息」的部分，折扣賣出，就成為零息債券（正式名稱Treasury STRIPS）。至於「有息無本」的部分就成為類似年金的產品，再向不同投資者轉售。
將國債分割，為美國官方許可，分割後的票據，見本還本、見息付息，一概受完整國債的同等待遇、保障，毋須過分憂慮。另ZROZ有一常見問題：既然零息債券不付債息，何解ZROZ每季有分派，年息率約2.3厘？據ETF.com解釋，這是因為ZROZ本身每季會重整組合，買賣債券所得差距會派予ETF持有人。
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