零售寒冬 周大福何時可買？

集團主要產品為主流珠寶及名貴珠寶產品，包括珠寶鑲嵌首飾、黃金產品、鉑金、K金產品、鐘錶。

周大福企業簡介
市盈率：17倍*
每股盈利：0.294元
市值：521億元*
行業：珠寶零售
集團主席：鄭家純
大股東：周大福（控股）有限公司(89.34%)
*數據截至2016年6月22日收市

過去五年業績
年度：2011／2012／2013／2014／2015
收益：350／566／574／774／643 （億元）
毛利：99.3／164／163／212／191 （億元）
盈利：35.4／63.4／55.1／72.7／54.6 （億元）
每股盈利：0.69／0.55／0.73／0.55／0.16 （元）
每股股息：0.10／0.22／0.36／0.28／0.50 （元）
毛利率：28.3／29.1／28.4／27.3／29.7 (%)
ROE：31.5／22.2／16.8／19.4／13.7 (%)

（截至31／3為一個財政年度）

品牌創造財富

相信周大福這品牌，大家都會有所認識，這種廣為人知品牌擁有的優勢，以及對產品附予的附加值，就是品牌價值，品牌可說是相當有用的賺錢工具，而這亦是整個周大福中，最重要的資產。

企業擁有品牌的價值，往往比擁有廠房等資產來得更好，因為廠房會老化，要投入資源去提升，故長遠計，品牌的賺錢能力必然更高。而周大福這間市值數百億元的企業，固定資產只有數十億元，但每年所賺到的錢都有數十億元，可見其品牌及完善的系統，才是最能創造財富的地方。

以加盟方式發展內地業務

周大福除自營店外，亦透過熟悉該區的當地企業，以加盟方式，去發展內地的三線及較次級城市。這營運方式除可平衡風險外，亦能提升其品牌知名度，長遠能提升品牌價值。

而周大福的品牌價值，令其在大陸各地開店有優勢。由於珠寶黃金屬於貴價物品，而在假貨不絕的中國大陸，零售珠寶黃金這行業自然更需要品牌，故品牌作用很大，亦是信心的保證。而憑這保證，周大福無論在定價能力，又或是擴充市場時，都享有更大的優勢，令其在長遠的競爭中，能享較高的獲利能力。

周大福吸引之處，除品牌價值外，就是其市場的領導地位，以及龐大而完善的銷售網絡，令其在行業中佔有優勢。

另外，周大福運用垂直整合業務模式，包括原材料採購、設計、生產、以及在龐大的零售網絡進行之市場推廣與銷售活動，令成本控制方面更為有效。

國際金價對業績影響微

周大福的業務以零售為主，佔業務約八成半，而批發部分只有約一成半。若以地區劃分，中國大陸地區貢獻營業額約六成，而香港、澳門、其他市場，則佔比約四成（當中香港貢獻最多）。

雖然周大福有珠寶鐘表等產品，但主要仍是以黃金產品為主。黃金價格由2000年的每盎司300美元，升至2011年高位1,800美元，其後出現較大幅的下跌。外圍金價雖然大上大落，但看周大福的業績，沒有因此而受到太大的影響，故金價非影響其業績的主因。

營業額先升後回，由上市前2010年的200多億元，升至近年保持在500億元以上，情況大致理想，不過近年卻出現中期調整。毛利方面，同樣有類似趨勢，但卻出現較大的回落。

在周大福的毛利率可見，就算金價升跌，就算成本上升，就算生意下跌，周大福的毛利仍保持於28%至30%水平，頗為穩定，反映就算外在環境有變，當中的毛利率都能維持。

ROE減弱惹關注

即是周大福就算面對不利環境，都不會將產品大幅減價，都不會減低其檔次，不會影響定位，反映周大福在策略上要維持一定的毛利水平，雖然這策略可能令中短期盈利減少，但能保持品牌的質素。

至於盈利方面，則出現較大的回落情況，根據管理層的解釋，是因為環球的經濟較弱，內地消費疲弱，以及自由行不佳，令盈利出現倒退。這反映周大福所售賣的產品始終為奢侈品，對經濟週期較為敏感。由於有四成收入來自香港等地，因此自由行的影響不少。

股本回報率（ROE）方面，整體數字都是理想的，有一定的吸引力，但下跌趨勢卻令人關注，反映賺錢能力減弱。

內地人收入將平穩上升 有利發展

由於周大福的產品屬較高檔次，故內地消費者的消費能力，對其有很大影響。另一影響因素當然是自由行，在百多個港澳地區零售點中，約七成半在遊客區，若自由行的效應持續減退，對其影響不少。

自2003年前開始自由行後，旅客人數不斷增加，至2014年才初次出現回落的情況，持續上升10年，回落是自然的事，當然這回落可能會持續一段時間，但不會永遠持續，總會重拾升軌。

不過，由於過去10年自由行人數快速增長，而這高速期已過，雖然長遠仍能上升，但只會呈平穩式的增幅。

雖然內地中短期經濟會放緩，但長遠計，經濟仍不太差，內地人民可支配的收入會平穩上升，對奢侈品的需求總有增長，故周大福的長遠發展仍是正面的。

另一影響周大福的，就是金價的走勢。不少人視黃金為終極貨幣，而且更是有限資源，故長遠計金價必然上升。雖然金價的上升會令其收入增多，但就算金價下跌亦不一定對其不利，因會吸引更多人買入，從而令整體的營業額增加。

因此，關鍵不是金價的走勢，而是人對黃金價值的觀念。若人們認為黃金有價值，就會有持續的需求，而在可見的將來，內地人對黃金的喜愛，以及其作為貨幣的價值，都不會有太大的改變。

估值不便值 宜候低位吸納

綜合而言，周大福擁有品牌，擁有完善的銷售網絡，及一定的市場佔有率，行業本身賺錢，加上本身負債不多，因此是不錯的優質股。但由於此企業比較龐大，就算向內地二、三線城市發展，亦不會像過往般快速增長，雖然總體的潛力仍有，但不會太大，往後亦只能平穩發展。對此股的評價為正面。

至於股價方面，此股2011年尾以高市盈率上市，令股價一直處於偏高水平，上市數年，現時股價只有當時的一半，市盈率回落至合理水平。

由於盈利有點波動，投資者宜用平均盈利去分析，以此計算平均市盈率，若處8倍至13倍可說是處合理水平。但自由行效應減退因素，及奢侈品較受經濟週期影響，都對此股造成風險。

這股的生意模式較週期性，經歷數年較好的時期，然後又會經歷較差期，之後又會好轉，但若然長線投資，故宜在合理至低於合理水平投資，會有較大的長期投資價值。

但要注意的是，此股在上市時以40倍高市盈率上市，估值不合理，其後市場估值已回復合理水平，市盈率處較低水平，就算盈利重拾升軌，市盈率亦不會達至當年的水平，因此只能以較為平穩去形容。

由於周大福預期盈利不佳，盈利將下跌，目前市盈率已17倍，預期下年的市盈率將進一步上升。以這市盈率作基準，周大福不算太便宜，但屬合理區，而以長期投資價值角度來計，仍是可以投資的。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）