阿里發可換股債市場感不滿︳徐風專欄

然而，自從後兩者先後公布發行CB，補充資金用作股票回購後，股價均急速回軟，顯然反映市場不太滿意當科網股股價上升時，企業急速向市場「抽水」集資的做法。
事實上，在企業角度而言，發行CB集資確實有其因由。
以阿里為例，由於公司剛宣布增加回購250億美元，令總回購規模增至650億美元。
截至今年3月底，阿里在未來三個財政年度仍需斥353億美元進行回購，但據年報顯示，目前阿里持有約301億美元的現金、短期投資及其他理財投資，並不足以覆蓋其回購規模，而且未有透露有多少美元存在於中國境內。

存在兩大根本問題

中國外匯管制制度，令兌換美元及將其匯出境外特別不方便，而且阿里的業務集中在國內，賺取人民幣，目前更積極發展並持續投資東南亞及國際業務，美元儲備會持續消耗。

發行CB為阿里提供了一個極低的資金成本（0.5厘），向境外投資者借美元回購股票，對比向銀行借美元，肯定高於美國聯邦儲備局息率的5.3厘，是不俗的財技。
這種做法雖有新意，但有兩個問題。
第一，是令市場覺得公司公布的總回購金額有水份。
阿里發行45億元CB回購股票，假如到期後股價超過換股價，投資者全部選擇換股，代表阿里要發行新股攤薄。
換言之，目前回購的股票，將來有機會被CB攤薄，所謂「加碼」就有點投機取巧的味道。
第二個問題，是管理層已透過CB向外界披露「最高回購價」。
畢竟，只要阿里用高於換股價回購股票，一旦CB七年後到期，投資者兌換股票，發行的股票數目將會多於回購，反而造成攤薄效應，管理層容易受小股東指責。於是，市場會認為當阿里股價愈接近105.04美元換股價時，回購資金就會愈少。

而發CB前，阿里美股股價一度衝上90美元，與換股價相比，相差不到兩成。
投資者擔心阿里回購力道減慢，難以支持股價，都紛紛走為上著，導致股價下跌。