閱文易鑫眾安在綫 半年檢閱 邊隻仲買得過 | 股市分析 | 半新股
撰文：陳錦興 ｜ 圖片：新傳媒資料室、網上圖片
港股獨角獸 半年檢閱
新經濟公司意味著高增長，也意味著不確定性，尤其是剛剛上市的獨角獸。
在市況熾熱時，投資者規劃他們的美好藍圖，而市場趨保守時，投資者又難免悲觀，只看到昂貴的估值和尚未穩定的盈利。
那麼，三大獨角獸公司這半年多來的業績表現，是否仍能說服投資者繼續投入呢？
閱文可中長線投資
先從上市時創下多項紀錄的閱文說起，這是目前三大「獨角獸」中唯一未有跌破招股價的；儘管現價較上市後高位回落30%，但仍超出招股價逾三成，靜態市盈率約82倍。
2017年業績不俗，淨利潤同比增長14.16倍，達5.56億元人民幣；毛利率由41.3%上升至50.7%；經營利潤率和淨利率均由1%左右增長至12%至13%。
無疑，閱文的財報是新經濟公司標誌性的飛躍式增長，不過市場擔憂的是，在日趨激烈的市場競爭中，其增長是否能夠持續？
一來，其平均月付費用戶數目、月活躍用戶數目以及付費比率，均較上半年輕微下滑；二來市場期待它能如迪士尼一樣，通過優質智識產權（IP）的運營，打造更深的「護城河」。
而閱文的IP運營業務增長速度，遠低於在線閱讀平台，收入佔比由9.7%下降至8.9%。
顯然，閱文也有志於發力IP，其年報中強調已與200多個伙伴建立了內容改編的合作關係，同時參與投資多部小說的影視劇改編。
但這一切是否能兌現為賬面盈利還是未知之數，加上其仍然昂貴的估值，投資者有所顧慮也正常。
但筆者認為，在騰訊控股（00700）強大的內容分發能力支援下，閱文具備強勁的增長潛力，可中長線投資。
至於眾安及易鑫，去年虧損進一步擴大。前者虧損約10億元人民幣，主要因未到期責任準備金，因包含更多較長年期產品而大幅增加，經營開支及手續費、佣金均大幅增長。
其中，已產生賠款淨額按年增長1.03倍，至27.46億元人民幣，手續費及佣金開支按年增1.1倍，賠付率由上半年的52.8%增至59.5%，綜合成本率高達133%，令市場擔憂其能否做好風險管控及如何實現盈利。
捕捉見底回升機會
易鑫是三家企業中沽壓最重的，目前仍較招股價7.7元低逾四成。
去年因可轉換可贖回優先股公允價值錄得177億元人民幣巨額損失，令集團虧損擴大逾百億，不過去年經調整淨利潤大增3.6倍。
雖然騰訊持有其兩成股權，但僅是騰訊眾多投資之一，未能持續吸引投資者的目光。
實際上，去年易鑫無論是自營融資業務還是交易平台業務均錄得逾倍增長，毛利率由49%上升至56%，淨利率由7%上升至12%。
近期美國科網股多次破頂；而下半年小米等多家科技公司赴港上市，或掀起新一輪科技股炒作風潮。
目前暫時落後的半新股「獨角獸」雖然多少存在不穩定性，但其高增長潛力無可置疑，不妨持續觀察。
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